周大生(002867)2019年年报暨2020年一季报点评:疫情冲击不改长期成长趋势

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳/林伟强 日期:2020-04-29

  疫情冲击致周大生Q1 业绩低于预期,但公司线上翻倍增长,表现亮眼。预计Q2 开始终端销售将明显恢复,公司预算计划全年收入/净利润均实现5%-15%增长。周大生是业内最具持续扩张性的公司,民营灵活进取的机制、供应链和门店体系的升级都在持续强化公司长期竞争力。维持“买入”评级。

      疫情冲击超预期,20Q1 单季收入/净利润下滑38.3%/48.2%。周大生发布业绩,2019 年营收54.4 亿元(yoy+11.7%),归母净利润9.9 亿元(yoy+23.0%),符合预期(已发业绩快报);2020Q1 单季营收6.8 亿元(yoy-38.3%),归母净利润1.0 亿元(yoy-48.1%),低于预期。主要由于疫情对线下消费冲击超预期:Q1 公司线下门店净减少9 家(加盟开47,关45;自营开2,关13),且主要门店在春节前闭店后直到三月才陆续开业。四月开始门店销售陆续恢复,预计通过线上和门店新开提速,全年维度仍有望实现正增长。公司发布财务预算计划全年收入/净利润同比均增长5%-15%。

      加盟提速抢份额,自营着重提效率。2019 年加盟门店继续快速扩张,门店数净增660 家再创历史新高(开934,关274),加盟营收同比增长11.5%至36.2亿元,单店收入/毛利下降8.9%/7.0%。预计2020 年门店进一步扩张占领市场仍是第一要务。2019 年自营线下继续提质增效,门店数净减少24 家(开21,关45)至278 家,营收同比下降2.8%至20.95 亿元(占比降至20.1%),单店收入下滑5.16%至376.3 万元,但毛利提升6.77%至118.7 万元。自营门店更多是作为周大生线下品牌形象和样板店探索,预计后续仍以提质增效为主。

      线上营收翻倍增长,成为自营业务主要增长点。2019 年线上营收同比增长43.2%至5.01 亿元,总营收占比提升至9.21%。2020Q1 单季线上营收同比增长104%至1.9 亿元,增长大幅提速。周大生对电商的投入业内领先,已独立成立子公司(互联天下)独立运营电商业务,并积极接入直播电商等新渠道,预计将成为自营板块主要增长点。

      风险因素:消费复苏迟缓;线上竞争加剧;门店经营压力扩大,加盟商退网。

      投资建议:珠宝行业龙头份额提升的主投资逻辑不变。我们认为周大生是业内最具持续扩张性的公司,民营灵活进取的机制、供应链和门店体系的升级都在持续强化公司长期竞争力。我们认为疫情影响的珠宝需求并非消失而是延后,预计Q2 开始线下门店消费将持续回暖。鉴于疫情冲击,调整2020-2021 年收入预测为57.6/67.2 亿元(原预测为60.3/69.5 亿元);归母净利润预测为10.7/13.1 亿元(原预测为11.3/13.3 亿元);引入2022 年收入/净利润预测为76.2/15.2 亿元。给予公司2020 年15xPE 估值,目标价21.9 元,维持“买入”评级。