安科生物(300009)：基因工程药物和多肽原料药稳健增长 一季度表现突出

　　投资要点

    　　事件：2020 年4 月28 日，公司发布2020 年一季报。2020 年第一季度公司实现营业收入3.15 亿元，同比下滑9.21%；实现归母净利润8139 万元，同比增长22.68%；实现扣非归母净利润7302 万元，同比增长13.00%。

    　　基因工程药物和多肽原料药稳健增长，带动一季度实现较好增长、表现突出。

    　　2020 年第一季度公司基因工程药物（特别是干扰素）、多肽原料药等产品收入继续保持稳定增长，在抗击新冠疫情中发挥作用；法医DNA 检测服务业务、中成药等产品的市场推广受到一定影响, 表现一般。分拆看，合并报表收入下滑9%，利润增长23%，扣非增长13%；母公司报表实现营业收入1.74 亿元（11.03%+），净利润7536 万元（34.95%+）。母公司基因工程药物利润增速回升至30%以上，我们认为主要是干扰素实现较快增长，生长激素实现小幅稳定增长。一季度基因工程药物占利润比重超过90%，中成药、法医检测（中德美联）我们预计Q1 有一定下滑。随着国内疫情的缓解，相关业务正逐步恢复正常。

    　　销售费用率37.60%，管理费用率7.84%，研发费用率6.06%。2020 年第一季度公司销售费用率同比下降超过3 个百分点至37.60%，绝对额1.19 亿元（同比下降18.04%）。管理费用2472 万元（同比下降5.96%），费用率7.84%、基本稳定。研发费用7862 万元、同比下降10.11%，费用率基本稳定6%左右。

    　　经营性现金流净额5680 万元、同比大幅增长507.27%，主要是销售商品收到的现金增长、支付的期间费用下降及上年同期支付借款金额较大等。应收账款及票据3.81 亿元、占收入比重121%，和2019Q1 相比小幅下降约3 个百分点。存货1.42 亿元，占资产比重4%，较为稳定。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为20.86、25.44 和30.44 亿元，同比增长21.81%、21.94%、19.68%；归母净利润分别为4.19、5.08 和6.20 亿元，同比增长236.33%、21.24%、22.23%，对应EPS为0.40、0.48、0.59 元。2020 年公司核心产品生长激素有望逐步恢复、水针开始贡献增量，在研品种陆续取得进展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：主营产品市场竞争进一步加剧的风险，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险，商誉减值风险。