隆基股份(601012)：光伏龙头展现盈利能力

　　事件：

    　　公司发布年报：2019 年实现营收329 亿元，同比增长49.6%；实现归母净利润 52.8 亿元，同比增长106.4%；公司同时发布一季报，实现营收86 亿元，同比增长50.6%，归母净利润18.6 亿元，同比增长205%。

    　　投资要点：

    　　硅片业务展现龙头领先的盈利能力。硅片业务盈利能力提升是2019年业绩和2020 年一季度业绩实现高增长的重要原因。2019 年硅片收入129 亿元，同比增长111%，其中毛利率32%，上升15.9 个百分点。硅片外销47.02 亿片，同比增长139%。盈利能力大幅提升主要来源于非硅成本下降26%，以及多晶硅价格下降。目前隆基和中环已经形成单晶硅片双寡头格局，预计2020 年非硅成本还将进一步下降。根据年报信息，预计2020 年硅片产能将达到75GW，出货量将达到58GW（含自用）。

    　　组件业务高增长可期。2019 年组件业务实现营收145.7GW，同比增长11%，销量7.39GW，同比增长23%。其中海外4.99GW，同比增长154%，占比67%，组件毛利率25%，同比上升1.35 个百分点，组件管理水平在2019 年得到大幅提升，根据年报信息，公司预计2020 年出货量将达到20GW（含自用），同比增长140%，同时电池片产能也将达到15GW，自用比例提升。

    　　现金流大幅改善。公司2019 年经营性现金流净额81.6 亿元，同比增长超过600%，实现历史上相对较好的现金流水平。公司已发布公开发行50 亿转债的预案，预计未来销售规模扩大后，公司现金流逐步可覆盖大部分投资所需资金。

    　　给予“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司业绩的影响，预计公司2020-2022 年将分别实现归母净利润66.6、84.4、101.2 亿元，对应EPS 分别为1.77、2.24、2.68 元。看好公司受疫情影响缓解后，龙头优势得到强化，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险，可转债发行进度低于预期。