首旅酒店(600258)：短期业绩承压 关注边际改善

　　事件：

    　　首旅酒店发布2020 年一季报，2020Q1 公司实现营收8.01 亿/-58.80%，利润总额-6.42 亿/-506.69%，归母净利润-5.26 亿/-811.25%，扣非后归母净利润-5.22 亿/-1028.27%。

    　　点评：

    　　开店方面：2020Q1 新开门店62 家，其中直营/加盟分别新开3/59 家，经济型/中端/云酒店/其他分别新开10/34/11/7 家；关店100 家，其中直营/加盟分别关店12/88 家，经济型/中高端/云酒店/其他分别关店44/15/16/25 家；净开店-38 家，其中直营/加盟分别净开-9/-29 家，经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-34/19/-5/-18 家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导（Q1 净开31 家），关店以经济店为主导（Q1净关44 家），门店结构持续升级。经营情况：同店RevPAR 和入住率大幅下滑。2020Q1 首旅如家同店RevPAR 同减63.1%（经济型/中高端/云酒店分别同降62.3%/65.5%/56.8%），其中房价下降16.1%（经济型/中高端/云酒店分别同降14.3%/19.6%/8.8%）、入住率下滑43.2pct（经济型/中高端/云酒店分别同降45.1pct/38.0pct/34.7pct）。

    　　投资建议：受新冠疫情影响，公司短期RevPAR 及业绩承压。经过2月至暗时刻，目前公司已进入复苏期，门店开业率达到90%以上，入住率达到65%，后续仍将持续改善。短期关注公司经营恢复情况，长期看酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”成长路径清晰，充足的市场容量+稳固的竞争格局提高龙头成长确定性。预计公司20-22年营收分别为70.63 亿/85.80 亿/89.46 亿，归母净利润分别为3.17 亿/11.92 亿/14.08 亿，对应PE 分别为45 倍/12 倍/10 倍。目前估值处于历史底部区域，维持“买入”评级。

    　　风险提示：复苏不及预期，疫情反复风险。