志邦家居(603801)季报点评：零售受疫情影响较大 工程业务稳健增长

　　2020Q1 公司实现收入3.26 亿元，同比-21.19%，归母净利-4468.76 万元，同比-241.27%，扣非归母净利 -4535.69 万元，同比-283.56%。

    　　Q1 公司经营受新冠肺炎疫情影响，收入、利润均有显著下滑。Q1 公司收入同比下滑主要系新冠疫情影响，家居消费被延迟所致，消费者足不出户，商场客流骤减。同时，公司春节后由于疫情复工复产延迟，产能利用率及物流也有不同程度延后。

    　　利润端受费用率拖累。2020Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为31.9%/13.8%/8.59%，分别同比提升了12.34pct/6.32pct/4.97pct。管理费用率显著提升主要系疫情期间公司产能未能充分利用，而折旧费用按期平摊，另外新增限制性股票的股份支付费用所致；销售费用大幅提升主要为大宗工程代理服务费提升所致。整体上，利润端由于收入下滑及费用拖累，Q1 净利率-13.69%。

    　　销货现金流承压，应收账款同比提升。在销货现金流方面，Q1 经营现金流净额-2.17 亿元，同比下滑69.35%。Q1 预收账款2.58 亿元，同比提升1.2%。

    　　Q1 公司应收账款及票据合计3.94 亿元，同比提升64.17%。

    　　盈利预测与估值：考虑到Q1 为行业淡季，收入占比近年在13-16%，对全年的影响可控，我们依旧强调竣工回暖周期从19Q4 已经启动，2020 年零售渠道价值持续回归，且家居消费属于刚需，消费只会递延不会消失，公司或将持续受益于工程单快速增长和零售价值回归双轮驱动，我们维持对公司的盈利预测，预计20/21/22 年归母净利润分别为3.73 亿/4.34 亿/4.92亿， 同比分别增长13.11%/16.35%/13.45% ， 对应PE 分别为13.98X/12.02X/10.59X，维持增持评级。

    　　风险提示：交房不及预期，同业竞争加剧等