中公教育(002607)2020一季报点评:业绩确认节奏影响Q1净利 重点关注预收和现金流

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘凯 日期:2020-04-29

  事件:

      中公教育发布20Q1 业绩报告:收入12.30 亿元(-6.22%),归母净利润1.16 亿元(+9.52%),扣非后归母净利润0.78 亿元(-27.83%)。

      非经常性损益主要来自投资收益和增值税税收减免。

      协议班占比提升影响收入确认节奏

      20Q1 中公收入小幅下滑,主要受疫情影响,2 月和3 月线下授课无法大规模开展。同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响,一些培训业务收款于一季度末尚未达到收入确认条件,导致收入较上年同期减少。如国考面试和考研面试的推迟、上半年教师资格考试的取消、422 事业单位联考的推迟等。中公面授主要分为普通班和协议班。协议班确认收入的时间点一般是学员考试通过之后。Q1 确认收入较多的考试种类为国考面试、考研复试等,疫情会影响Q1 收入的确认节奏。

      合同负债和经营现金流增幅不一致主要由于退费的影响Q1 合同负债54.72 亿元(+29.25%),比20 年年初增加+113.94%,经营现金流42.69 亿元(+12.7%),增长的主要原因是公司大力推广线上与线下高效融合课程,实行全员营销,推广效果明显,实现了培训收费的一定幅度增长。合同负债涨幅较高主要考虑退费的影响。2020 国考笔试成绩于1 月7 日正式发布,未能通过笔试的考生会寻求退费或者转考省考等。

      培训需求后延或将导致业绩确认后延,中公20Q1 量价齐升明显。

      受2020 年宏观经济的影响,我们认为职业技能培训需求不会消失只会滞后。中公拥有较强的课程服务定价权:上海国考面试OMO 课程56h 线上+8 天线下协议收费为3.84 万元,相较19 年15 天的线下集训约3.50 万元有小幅增长。

      盈利预测、投资评级和估值。疫情影响公司Q1 的收入确认,但我们认为培训的需求是延后而不是消失,考虑到事业单位考试培训业务的回暖,以及公司在学历板块和职业能力训练板块的加速布局,我们维持中公20-22 年净利润预测为25.3/37.5/53.7 亿元。当前约1500 亿元市值对应20-22 年P/E 约为59/40/28x,维持中公教育“买入”评级。

      风险提示:政策风险、招生人数下滑、经营管理的风险。