兴业银行(601166)：坚守高质量稳健发展 综合金融优势来助力

　　公司公布2019 年度财务报告：2019 年末总资产7.15 万亿元（6.47% YoY），存贷款分别同比增长13.79%、17.29%；实现营业收入1813.08 亿元，同比增长14.54%；实现归母净利润658.68 亿元，同比增长8.66%；净息差为1.94%，同比提升11BP；不良率1.54%（-3bps YoY/-1bps QoQ），拨备覆盖率199.13% （ -8.15pct YoY/+1.3pct QoQ ）； ROE 为14.02% （ -25bps YoY）;核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.47%（+17bps YoY）、13.36%（+1.16pct YoY）。2019 年度拟派发股利每股0.762 元（含税）。

    　　2020 年一季报：总资产7.41 万亿元（3.73% QoQ），存贷款分别较年初增长5.3%、5.5%；实现营业收入502.58 亿元，同比增长5.54%；实现归母净利润209.85 亿元，同比增长6.75%；不良率1.52%（-2bps QoQ），拨备覆盖率198.96%（-17bpsQoQ）;核心一级资本充足率和资本充足率分别为9.52%（+5bpsQoQ）、13.27%（-9bps QoQ）。

    　　分析判断:

    　　2019 年和2020 年一季度公司资产规模和业绩均保持稳健增长，资产负债表的质量和结构持续优化，存贷业务占比持续提升。同时公司的金融市场以及综合金融服务优势助力公司交易业务和中间业务持续贡献利润，在经济降速以及持续降息下表内资产盈利承压下对整体业绩形成有力支撑，在资产扩张放缓下业绩也能够保持稳健增长。

    　　2019 年营收和业绩增速均继续提升，非息收入和减值计提幅度放缓是主要贡献因素

    　　2019 年公司实现归母净利润增速8.7%，增速同比提升2.7 个百分点。其中营收同比增长14.5%，增速同比提升1.4 个百分点，主要是非息收入增长的贡献（其中，手续费收入同比增长15.6%，增速同比提升近5 个百分点超出我们预期，其中主要是银行卡和代理业务收入的贡献）；拨备前利润同比增长15.8%，增速同比提升1.8 个百分点，信用减值损失同比增长25%，增速同比下降5.5 个百分点，主要是资产质量整体改善下公司计提和主动计提力度放缓，拨备覆盖率同比下降了8.15 个百分点；致拨备后利润增速同比提升4.3 个百分点。

    　　2019 年资产平稳增长但重在结构调整，负债端存款高增结构更加稳固

    　　2019 表内资产同比增长6.5%，增速同比提升1.8 个百分点，整体上延续稳健的经营思路，公司更多的在结构上优化调整，主要体现了持续加大信贷的占比、压降非标等投资资产，投资资产延续压降态势，同比再降6.8%。期末贷款占生息资产的比重同比提升8 个百分点至52%。负债端，公司加大核心负债的吸收，存款同比增长14.9%，增速同比提升7.9 个百分点，结构上企业活期和居民定期增加较多，整体活期率同比有提升1.3 个百分点超出市场预期。期末存款占付息负债的比例为61%，同比提升了6 个百分点，负债结构更加稳固。

    　　一季报业绩平稳增长，不良率较年初下降但关注类贷款占比较年初有提升

    　　一季度公司实现归母净利润同比增长6.75%，考虑到去年同期高基数（同比增长11.35%）整体业绩增速保持稳健。营收端增速为5.54%，增速低于利润增速主要是非息收入中交易类收入的拖累。一季度末公司的不良率较年初下降2BP，但关注类贷款受疫情的影响同比提升29BP。公司整体的风险确认非常及时和严谨，整体资产质量可靠。

    　　投资建议：坚持高质量发展，业务结构持续夯实我们保持2020 年预测的营收增速不变，但考虑到明年息差的压力我们调低2021 年的营收增速至9.1%（原预测为12.9%）。同时我们预计公司2020 年整体的信用成本还将有所提升，略下调2020 年的归母净利润增速。

    　　整体上我们预计2020 年、2021 年公司营业收入分别为2000 亿元、2182.5 亿元，同比增速分别为10.3%、9.1%；归母净利润分别为708 亿元、762 亿元，增速分别为7.5%、7.6%（原预测增速为9.1%、10.4%），分别下调1.6 个、2.8 个百分点。我们认为公司整体的盈利驱动相对较强，同时近几年更加注重质量和结构均衡发展，夯实业务和结构深入转型，未来的业绩增长也将更加稳健。目前股价对应2020 年PB 为0.62 倍，维持公司“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1） 经济未来可能大幅下滑；

    　　2） 公司经营层面的重大风险。