苏泊尔(002032)年报点评报告:疫情短期影响不改公司长期竞争力

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/马王杰 日期:2020-04-29

  事件:公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入198.53 亿元,同比增长11.22%;归母净利润19.20 亿元,同比增长14.97%;其中Q4 收入49.57 亿元,同比增长11.2%;归母净利润6.72 亿元,同比上升18.75%。2020 年Q1 实现收入35.81 亿元,同比下滑34.57%;归母净利润3.07 亿元,同比下滑40.44%。

      19 年收入表现均衡,2020 年Q1 内销受疫情拖累。1)2019 年,公司外销额为147.44 亿元,同比增长12.47%;内销额为47.42 亿元,同比增长7.74%,预计其中炊具和小家电增速基本相同。2019 年苏泊尔炊具七大品类的市场份额全年累计达到47.8%,保持绝对的领先地位。小家电中,电饭煲、电水壶、榨汁机等九大品类的合计线下市场份额达30.1%,此外公司不断培育新的品类增长点,开发了电烤箱、电热饭盒、母婴系列、充电随行果汁机等新品类。2)2020 年Q1,公司内销主要受疫情影响有较大幅度的下滑,而出口端主要是2019 年Q4 欧洲和美洲地区需求疲弱,收入下滑4.8%和9.8%,导致Q1 给苏泊尔的订单有所减少。3)展望2020 年,公司与大股东SEB 的销售商品的关联交易额为46.29亿,与2019 实际相比下滑2.3%,预计是由于海外疫情影响导致销售预期下调;内销业务从二季度开始将逐步恢复。

      公司整体盈利能力较为稳健。受益于成本红利和增值税率调整,公司2019年毛利率同比提升0.29pct 至31.15%,分品类看,电器提升0.59pct,炊具下滑0.19pct,分内销看,内销和外销毛利率分别提升0.04 和0.48pct。尽管2019 年公司销售费用率小幅上升,但管理费用率和财务费用率改善,整体期间费用率平稳,净利率小幅提升0.3pct。2020 年Q1 由于收入下滑,但是成本相对刚性,导致公司的毛利率大幅下滑7.31pct,公司一季度也减少了销售费用投放,销售费用率同比下降5.08pct,管理费率和研发费用率仍提升1.26 和0.8pct,公司整体净利率仅小幅下滑0.84pct。

      期待多品牌和多品类拓展。除了SUPOR 品牌外,引入SEB 集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF 等高端品牌,完成中高端品牌的全覆盖。同时积极开拓厨卫电器、厨房用具等新品类,形成了独特的竞争优势。

      盈利预测与投资建议。由于疫情形象我们小幅下调盈利预测, 预计2020-2021 年归母净利润分别为20.33 和23.90 亿元(前值为22.17/25.53亿元) , 新增2022 年盈利预测为26.97 亿元, 同比增速为5.9%/17.5%/12.9%,对应动态PE 分别为27.1/23.0/20.4 倍,公司竞争壁垒深厚,内销品牌矩阵不断丰富,维持“买入”投资评级。

      风险提示:新品拓展不及预期,小家电行业竞争加剧等。