立思辰(300010)：19年大语文增长靓丽 在线教育布局力度加大

　　核心观点：

    19 年大语文增长靓丽，疫情影响下Q1 业绩承压。公司发布19 年年报和20 年一季报。19 年营收19.8 亿元，同比增长1.4%，归母净利润为3059.4 万元，同比扭亏。19 年公司整体控费能力提升，销售费用率和管理费用率同比分别下降5.2pct 和6.9pct。财务费用率同比提升0.8pct。20 年一季度学校停课导致公司智慧教育和升学服务受到明显影响。Q1 营收1.3 亿元，同比下降71.9%，归母净亏损为1.4 亿元。

    全国学习中心持续扩张，线上占比不断提升。截止20 年Q1 大语文直营和加盟学习中心分别达到111 家和334 家，加盟店快速扩张。19 年累计就读学生同比增长99.5%，收入4.4 亿元，同比增长143%。其中线下收入增长66.2%，北京占比下降到66.2%。线上累计就读人次20.6万，收入为6508 万元，同比增长106.3%。19 年大语文IP 打造持续推进，进行多渠道品牌和产品输出，有望进一步提升品牌影响力。

    疫情期间大语文线下业务受影响较大，在线领域布局力度加大。一季度大语文线下业务受疫情影较大。春节后的第二期课程全部转移至线上，退费情况整体可控。一季度大语文营收9001 万元，同比增长51.8%。其中线上确认收入3417 万元，同比增长537.5%；线下收入3986 万元，同比下降7.2%。线下收款金额为-1009 万元，疫情期间公司积极推动线上业务，在线领域布局加大。随着疫情逐步得到控制，线下培训机构恢复开课，公司大语文线下业务有望步入正轨。

    投资建议。公司大语文业务积淀多年，品牌和内容研发优势明显。19年以来线上多渠道产品开发和投放力度加大、品牌知名度有望进一步提升，看好大语文长期增长机会。预计20-22 年EPS 分别为0.13、0.28、0.37 元/股。参考可比公司，给予公司21 年36X EV/EBITDA 估值，对应合理价值为18.69 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。疫情发展存在不确定性；商誉减值风险。