闰土股份(002440):受疫情影响需求走弱 染料量价承压

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李璇/沈姗姗 日期:2020-04-29

业绩回顾

    2020 年一季度业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩:收入11.43 亿元,同比-36.55%;归母净利润2.30 亿元,同比-11.54%,对应每股盈利0.2 元,符合我们预期。扣非后净利润0.56 亿元,同比-78.69%,主要为政府补助1.99 亿元。业绩期内,公司毛利率21.6%,同比下滑9.5ppt,环比下滑16.6ppt。一季度业绩下滑主要原因为受新冠疫情影响,公司及下游纺织印染企业复工时间延后,正常经营活动受限,公司主要产品量价齐跌,业绩短期承压。

    发展趋势

    疫情影响需求疲软订单受损,静待需求拐点。受疫情影响,公司及下游纺织印染企业复工时间延后,物流运输受阻,一季度经营受限销量下滑。需求疲软下,染料价格自年初以来保持低位运行,目前华东分散黑ECT 300%市场价3 万元/吨,华东活性黑WNN200%染料市场价2.35 万元/吨,较去年同期下滑33%/25%。3 月末疫情在海外发酵,下游纺服出口订单或延期或取消,需求较弱,我们将持续关注疫情,预计疫情过后将迎来景气度回升。

    产能搬迁项目稳步推进,环保及中间体投入增强公司核心竞争力。公司持续加大环保治理投入,先后开展有机废气RTO 焚烧等多个环保项目,通过环保新技术的应用和推广,进一步提升 “三废”处理能力,降低处理成本。同时,公司持续改进中间体生产工艺,推动染料生产工艺升级。瑞华化工年产10 万吨(首期8 万吨)高档活性染料整体搬迁项目于2019 年5 月份开始启动试生产,截至2019 年底,生产负荷已达到设计产能的80%,该项目生产工艺及装备自动化水平居行业领先。未来在环保趋严、中小产能出清的行业竞争格局下,我们预计持续的工艺升级及安全环保投入将进一步加强公司核心竞争力。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年净利润预测13.85 亿元/14.68 亿元。当前股价对应2020/2021 年7.6 倍/7.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和12.00 元目标价,对应10.0 倍2020 年市盈率和9.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有31.1%的上行空间。

    风险

    全球疫情蔓延、持续时间超预期,产品价格大幅波动。