深圳燃气(601139):派息率升至49% 2020年气量增速指引跑赢同业达到27%

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王钟杨/陆辰 日期:2020-04-29

  2019 年业绩略高于快报, 1Q20 业绩与快报一致深圳燃气公布了2019 年年报,营收达到140.3 亿元,归母净利润10.58 亿元,略高于此前快报公布的140.1 亿元与10.55 亿元;经营数据无差异。同时,深圳燃气也公布了1Q20 报告,营收与归母净利润分别为28 亿元与2.2 亿元,均同比下降9%,与快报一致。

      公司拟派息0.18 元/股,对应49%的派息率,为公司近六年来最高派息水平,对应最新收盘价2.5%股息率。

      2019 年,公司管道用户净增53.03 万户,大幅高于过去5 年30 万户净增量的水平,我们认为主要得益于以下2 个方面:1)城中村改造加速。公司2019 年共完成城中村改造48.3 万户,是2018 年改造量的4.7 倍,符合我们的预期;2)项目并购。公司2019 年共获得位于湖南、湖北、浙江、云南等地的11 个城市燃气项目,新增项目数量较上年增加5 个。

      2019 年,公司管道燃气售气量同比增长12%至29 亿立方米,批发量同比大幅增长43%至2.5 亿立方米,后者增幅主要得益于LNG接收站投产,槽车批发销量增大。按地区看,深圳地区除电厂外销气量微增4%,深圳外管道燃气销气量同比增加20%。

      公司的管道燃气毛利同比下滑约5 分钱/立方米,与行业趋势一致。

      不过,天然气批发毛利率同比大幅提升12.2 个百分点至18%,我们认为主要得益于LNG 接收站的盈利释放。

      发展趋势

      2020 年燃气销售目标40 亿立方米。2020 年,公司经营目标是天然气销售量40 亿立方米,对应27%的气量增速或8.5 亿立方米增量,高于同业指引。我们估算,公司2019 年完成的城中村改造有望在今年贡献超过5,000 万立方米的燃气增量,4Q19 新增的唯美电厂气量增量或为2 亿立方米,LNG 接收站的投产增量可能超过5亿立方米,叠加公司潜在的收购机会,我们认为该目标能够实现。

      此外,公司计划2020 年销售液化石油气55 万吨,同比下滑。

      唯美电力并购顺利进行。4 月15 日,公司在东莞举行了唯美电力接收仪式,我们预计收购已经接近完成,有望在5 月实现并表。

      盈利预测与估值

      维持盈利预测与目标价8.8 元不变,对应18.2 倍2020 年市盈率和22%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于15.0 倍2020年市盈率。

      风险

      燃气需求不及预期;并购进展不及预期。