安图生物(603658)：2019业绩超预期 1Q20受疫情影响

　　2019 年业绩超过我们预期

    　　公司公布2019 年和2020 年一季度业绩：2019 年收入26.79 亿元，同比增长38.85%；归母净利润7.74 亿元，同比增长37.61%。对应每股盈利1.84 元，2019 年业绩超过我们的预期。2020 年一季度收入5.50 亿元，同比增长0.44%，归母净利润9312 万元，同比下降23.08%，对应每股收益0.22 元，符合预期。

    　　发展趋势

    　　2019 年业绩超预期。公司2019 年收入与净利润分别同比增长38.85%和37.71%。收入分拆来看，试剂类收入23.08 亿元，同比增长42.50%，是公司收入端实现快速增长的主要原因。我们判断单机试剂产出增加，微生物检测领域的快速增长，流水线的布局等因素是公司试剂高增长的主要驱动力。公司仪器类收入2.94 亿元，同比增长20.17%。2019 年公司IVD 产品毛利率提升0.18ppt至68.00%；研发及财务费用增加，公司期间费率提升1.20ppt 至33.58%。经营性现金流净额8.43 亿元，同比增长28.94%。

    　　研发持续高投入。2019 年公司继续加大研发投入，研发投入合计3.11 亿元，占公司收入11.64%，较去年同期提升0.62ppt。研发人员由2018 年的928 提升至1180 人。积极加强化学发光技术平台建设，并推出国内首个全面快速检测血流感染系列产品“血检三项”。全自动生化流水线Autolas B-1 Series 推出，全自动生物质谱检测系统Autof ms 2000 成功上市。我们预计将对公司2020 年经营有较大帮助。

    　　1Q20 受疫情冲击。受新冠疫情冲击影响，各地医院就诊与检测人数出现较大下降。公司1Q20 经营受到较大影响。收入5.50 亿元，与去年持平。净利润9312 万元，同比下降23.08%。我们预计随着疫情的消退，公司经营将重新回归快车道。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑2019 业绩超预期、近半年医药板块估值的提升、2020Q1疫情冲击以及转债转股带来的股本影响，我们上调2020 年每股盈利预测0.2%至2.25 元，引入2021 年每股盈利预测3.03 元，当前股价对应2021 年47 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到公司2019 年业绩超预期及近半年医药板块估值的提升，我们上调目标价45.45%到160 元目标价，对应53 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.19%的上行空间。

    　　风险

    　　检验类产品的政府控费；研发风险。