今世缘(603369)：2019年圆满收官 2020年继续拓展

　　投资要点：

    　　维持增持评级 。2019 年高端产品维高增长，2020 年全年目标，恢复节奏有望加快，疫情大考之年激励释放内生动力。小幅上调2020-2021年EPS 至1.34（+0.02）、1.61（+0.02），预计2022 年EPS 1.96 元，维持目标价40.5 元。

    　　业绩符合预期，股东回报计划保障分红。2019 年营收、净利同比+30%、+26.71%，Q4 单季度同比+31%，全年各季度均实现高双位数增长；归母净利同比+34.9%。拟每10 股派红利4.1 元，分红率35%，公司提出2020-2022 年股东回报规划，单一年度现金股利不少于当年可供分配利润的30%。

    　　高端升级持续，现金表现较好。分产品来看，特A+高基数下仍录得47%高增长，特A 同比+21%，两者合计占比达到88%。分区域看，南京、苏南等市场发达市场表现较高，省外占比提升、经销商数量增至425。广告投入力度加大导致销售费用率+1.85pct 至17.5%，公司已形成了以央视媒体为传播高地，同时覆盖高铁、网络等多维度的营销矩阵，在扩张上升期对品牌形象塑造与传达有积极作用。全年销售收现54 亿、经营性现金42 亿，现金情况良好。

    　　积极布局抢占市场，激励强化释放动力。Q1 营收、净利同比-9.0%，Q1 末预收款2.92 亿元与2019 年同期持平，回款情况稳定。公司确立2020 年营收、净利均增长10%的经营目标，疫情大考之年启动股权激励，充分挖掘内部增长动力，短期恢复节奏有望加快，长期高端升级、管理精细、渠道提效战略不变，品牌势能有望持续释放。

    　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧等。