三花智控(002050):主营制冷稳健增长 新能源汽零贡献弹性

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨/孙浩文/颜晓晴 日期:2020-04-29

  本报告导读:

      新效标准落地在即助力主营制冷业务稳健增长,新能源汽零订单陆续释放贡献业绩弹性,上调目标价至22.8 元,增持。

      投资要点:

      维持盈利预测,上调目标价至22.8 元,维持增持评级。2019&20Q1 业绩基本符合预期,维持2020-21 年EPS 预测0.58/0.69 元。新增2022 年EPS预测为0.78 元。新能源汽车发展空间大,公司订单充裕长期成长动力充沛,公司业绩上行风险加大,参考可比公司给予20 年39xPE,上调目标价至22.8 元(原16.3 元,+39.3%),维持增持评级。

    2019&20Q1 业绩基本符合预期。2019 年收入112.9 亿元(+4.2%),归母净利润14.2 亿元(+10.0%),毛利率29.6%(+1.0pct),归母净利率12.6%(+0.7pct)。2019Q4 收入26.7 亿元(+3.7%),归母净利润3.7 亿元(+35.7%),毛利率32.4%(+1.7pct),归母净利率13.7%(+3.2pct)。20Q1收入24.8 亿元(-10.7%),归母净利润2.1 亿元(-18.3%),毛利率26.5%(+1.2pct),归母净利率8.5%(-0.8pct)。

    汽零拉动公司成长,优化产品结构提升毛利率。分业务看,2019 年制冷业务收入96.4 亿(+2.5%),毛利率29.4%(+1.2pct)。汽零收入16.5 亿(+15.3%),毛利率30.6%(+1.3pct),其中新能源汽零占比超过30%,约5 亿元(+72.9%)。新能源汽零占比提升,拉动公司整体盈利能力提升。

    制冷部件稳健增长,新能源汽零贡献弹性。20Q1 公司受疫情影响下滑,但随着空调厂及整车厂复工,内销订单将逐季恢复。新能源汽零中贡献较大的Tesla 已恢复生产,外销预计5-6 月份陆续恢复。考虑到新效标落地在即以及汽零订单延后至20H2 交付,公司收入业绩将于20H2 起企稳回升。

    风险提示:空调新能效实施不及预期,新能源汽车业务增长不及预期。