双汇发展(000895)：业绩稳定增长 布局养殖业搭建产业闭环

　　业绩稳定增长，维持“增持”评级

    　　双汇发展公布2020 年一季报，2020Q1 实现营收176 亿，同比增47%；净利14.7亿，同比增13.8%。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022 年公司归母净利分别为62.7 亿、70.4 亿、76.4 亿，EPS 分别1.89、2.12、2.3 元，PE 分别为23、21、19 倍。公司利润弹性大，分红率高，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。

    　　吨价上行推动屠宰收入增长，屠宰量下滑降低屠宰盈利空间2020Q1 双汇发展屠宰量为166.5 万头，同比降64.8%，主因：（1）非洲猪瘟导致生猪供应减少；（2）新冠疫情影响生产；（3）2019Q1 公司在猪价较低期间扩大生产规模，使得基数较高。生鲜肉销量约32 万吨，同比降11.5%，公司进口猪肉使得生鲜肉销量降幅小于屠宰量。吨价同比增87.7%，使得屠宰部门收入同比增66.2%。头均盈利同比增116.6%，但屠宰量较低减少屠宰盈利空间，使得部门盈利降23.7%。生猪屠宰量有望在2020H2 明显恢复，屠宰业务或可进一步改善。

    　　销量下滑主因疫情影响复工延迟，提价显效推升肉制品利润2020Q1 肉制品销量为36 万吨，降7.5%。销量下滑主因疫情影响延迟复工，产品缺货较多，公司补货不足。肉制品收入66.4 亿，增13.3%，产品吨价提升22.5%。

    　　肉制品营业利润约13.5 亿，增39.5%，吨利增约50.8%。部门盈利较好主因：（1）春节期间高端产品销量较高；（2）2019 年产品提价显效。预计2020 年公司肉制品销量可保持增长；产品提价逐渐显效、产品结构持续升级可进一步提升吨价；2020H2 猪价或回落，而公司预计不会下调产品价格，肉制品业务利润弹性增大。

    　　拟布局养殖业，构建产业闭环

    　　公司拟分别投资9.8 亿、17.4 亿以建设生猪养殖项目（预计年出栏生猪50 万头）和肉鸡产业化项目（预计出栏和屠宰肉鸡1 亿只）。从长期看，公司构建养殖、屠宰、肉制品加工和销售的产业闭环，可进一步平滑成本波动，增强协同效应。

    　　产业闭环形成后，成本对公司业务的影响将进一步降低，业务稳定性增强。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。