皖能电力(000543)：疫情压制公司业绩表现 低煤价环境下全年增长可期

事件描述

    　　公司发布2020 年一季报：报告期内公司实现营业收入34.76 亿元，同比下降15.39%；实现归母净利润1.31 亿元，同比下降10.75%。

    事件评论

    疫情影响导致公司收入及业绩承压。2020Q1 我国普遍受到新冠疫情的影响，社会经济活动几近停滞，全社会用电需求出现普遍性下滑，虽然公司并未披露报告期内经营数据，但从中电联公布的火电发电量来看，安徽省2020Q1 火电发电量同比下降15.8%，与公司收入下降幅度基本相当，我们判定电量下降为公司收入下降的主因。与收入相对，公司营业成本下降14.49%，略低于收入降幅，主因或系煤价同比有所下降：

    　　2020 年1 月安徽省电煤价格指数为564.18 元/吨，同比下降0.92 元/吨（2-3 月数据尚未披露）。并表主营业务之外，公司投资收益同比提升50.92%，我们判断增量主要来自去年5 月交割的神皖能源做出的贡献。在成本控制和神皖能源的影响下，公司2020Q1 实现归母净利润1.31 亿元，同比降幅较收入有所改善。

    当前煤价已实现同比大幅下降，Q2 及全年业绩值得期待，分红比例提升有望促进估值修复。根据我们之前的研究，公司基本面表现对煤价敏感性较高，而当前煤价已较上年同期实现大幅度下降（4 月28 日CCI5500 动力煤价格指数报收469 元/吨，较上年同期下降150 元/吨），显著利好公司Q2 业绩表现。此外年报披露，公司拟每股分红0.119 元，共计派现2.70 亿元，达到公司合并报表归母净利润的34.86%，相较2017-2018 年约14%的分红比例实现了显著的提升。以公司当前（2020/4/28）收盘价计算，股息率达到3.13%，分红竞争力较之前明显加强，估值有望实现修复。我们认为2020Q1 公司基本面表现虽然受制于疫情，但在当前煤价已经实现同比大幅下降、且有可能长期低位运行的环境下，公司业绩估值同步提升的戴维斯双击值得期待。

    投资建议及估值：根据公司披露的2020Q1 财务数据、2020Q1 电力工业数据及最新的煤价走势， 我们维持公司盈利预测， 预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.51 元、0.60 元和0.68 元，对应PE 分别为7.48 倍、6.30 倍和5.56 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险。