泸州老窖(000568)2019年报&2020年一季报点评:19年公司圆满完成任务 20Q1利润表现超预期

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2020-04-29

  事件:公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年公司实现营业收入158.17亿元,同比增长21.15%;实现归属于上市公司股东的净利润46.42 亿元,同比增长33.17%;2020Q1 公司实现营业收入35.52 亿元,同比下降14.79%;实现归属于上市公司股东的净利润17.07 亿元,同比增长12.72%。

      点评

    2019 年公司圆满完成任务,国窖保持超30%的高增速。 2019 年是公司发展战略三年冲刺期的收官之年,公司圆满完成年初制定的收入同比增长15%-25%的业绩目标,2019 年公司白酒业务收入为156.16 亿元,同比增长21.43%,销量及均价分别同比增长-2.56%、24.62%。分产品看,高端酒(国窖)、中档酒(特曲+窖龄)、低档酒收入分别为6.18、6.67、16.89 亿元,分别较上年同期增长34.78%、2.01%、16.54%,其中国窖保持30%+增长:量方面,公司较好的完成了年初万吨目标,预计同比超20%;价:2019 年国窖出厂价提升幅度超10%。2019 年国窖1573 坚定实施终端配额制和价格熔断机制,渠道库存持续优化,市场价格更趋良性;特曲升级换装全面实施,下半年因特曲停货,特曲收入增速放缓,窖龄酒持续增量;低档酒逐步恢复。

    公司盈利能力提升明显,整体费用管控较好。2019 年公司毛利率、净利率提升3.09、2.46 个百分点至80.62%、29.35%,主要原因为产品结构升级所致。费用方面,2019 年公司期间费用率略微抬升,其中销售费用率提升0.48个百分点至26.47%,管理费用率下降0.32 个百分点至5.69%,同时研发费用也良性下降。预收款方面,2019 年末公司预收款为22.44 亿元,环比提升6.52亿元。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为48.42 亿元,同比提升12.65%。

    2020 年一季度公司利润表现超预期。2020 年一季度泸州老窖收入及归属母公司股东的净利润分别变动-14.79、12.72%,公司收入下降幅度主因疫情爆发后,公司主动采取停货措施控制渠道库存,没有压货;利润端表现较好或因:1)国窖在节前备货充足,动销正常,一季度国窖增速预计为10%-20%,收入占比超50%,而中低档酒受疫情影响较大,特曲等产品收入出现明显下降,产品结构升级推动毛利率提升;2)消费税减少使得税金及附加发生额较去年同期发生额减幅56.33%;3)广告宣传费及市场拓展费用减少,销售费用率下降3.62 个百分点,期间费用率下降2.48 个百分点。预收款方面,受新冠肺炎疫情影响,合同负债及其他流动负债下降。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额比去年同期减少8.77 亿元,减幅156.38%, 主要系本期销售商品收到现金减少影响所致。

    2019Q1 公司积极应对疫情,通过停货保证渠道及价格体系健康。在疫情爆发后,公司表示将坚决完成2020 年业绩目标,采取五大措施做好复工复产工作,公司在早前已取消各地经销商2-3 月国窖1573 经典装配额(2-3 月取消的配额约占全年10%),如有国窖1573 经典装配额需求,由国窖公司各大区组织本区域内库存调剂,这一举措利于保证市场价格体系稳定、减缓经销商压力,考虑到公司表示5 月前不压货、不促销,预计公司二季度收入端仍有一定压力。区别于13 年消费场景不可逆的削减,本轮疫情仅是短暂的抑制了消费场景,消费人群基础仍较为稳定,目前国窖1573 批价稳定在780-800 元左右,库存已消化至健康水平,4 月公司已陆续执行部分配额,随着消费复苏,发货及终端动销将逐步恢复。

    公司向好趋势不变。公司在过去几年内构建了扁平式渠道及销售模式,终端控制力不断增长,大单品矩阵不断完善,实现国窖特曲双轮驱动,同时公司酿酒工程技改项目(一期)将于2020 年12 月建成投产,投产后公司将新增7000 个窖池,新产基酒3.5 万吨,产能的扩张为公司发展保驾护航,公司有望在挤压式竞争的环境中实现良性、快速的成长。

    维持公司“增持”评级

      我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为167.1、190.2、21,5 亿元;归属母公司股东的净利润分别为49.6、56.8、64.6 亿元;对应EPS 分别为3.4、3.9、4.4 元/股,给予公司增持评级。

    风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。