飞荣达(300602)：产品认证进展顺利 5G放量可期

　　投资要点

    　　公司公布2019 年年报和2020 年一季报。 2019 年公司实现营收26.15 亿元，同比增长97.27%，实现归母净利润3.51 亿元，同比增长115.90%，扣非归母净利润2.82亿，同比增长88.48%。20 年Q1 公司实现营收5.78 亿元，同比增长57.59%，增速同比提升7.21pct.，实现归母净利润4289.3 万元，同比增长6.21%，扣非归母净利润4077 万元，同比增长9.07%。

    19 年业绩创新高，疫情影响Q1 待5G 发力。19 年，受通讯及消费电子领域电磁屏蔽和散热需求拉动、国内大客户提升国产化供应比例、公司收购公司陆续并表的推动，公司每季度实现销售收入同比增幅持续扩大，公司4Q19 实现营收9.41 亿元，同比增长124.41%，归母净利润 9135 万元，同比增长118%，业绩高速增长。

    　　疫情影响下1Q20 业绩微增。公司20 年一季度营收同比有大幅增长主要由去年收购公司并表贡献，但受疫情因素影响，产业链复工延迟，收入及利润环比下降，而公司固定成本正常支出，研发投入加大，对公司毛利率和净利率造成一定影响。

    电磁屏蔽/散热+基站天线认证进展顺利，奠定5G 快速成长基础。散热和电磁屏蔽在5G 时代需求迎来高增长。公司新散热产品认证推进顺利，应用领域拓展取得进展。产品方面，公司5G 通讯基站、5G 智能手机相关产品已开始逐步交货；客户方面：子公司品岱、博纬、润星泰先后通过行业龙头认证资质，并还在持续客户认证中；5G 基站天线罩、吹胀板和散热壳体已取得主要几家通信设备公司的供货资质； VC 均热板已分别通过几家知名企业的产品认证；风扇和散热模组已取得客户的供应资格；已取得多家新能源汽车厂商的认证资质，拓宽应用领域。我们认为，公司19 年一方面加强产品布局和提升实力，一方面在各应用领域的客户认证上取得突破，为其电磁屏蔽散热产品发展奠定坚实成长基础。

    国内5G 大规模建设加速+定增项目提升产品实力，20 年公司天线业务有望迎来较大突破。5G 建设是新基建的重要抓手，三大运营商20 年资本开5G 投入同比增长340%，确定性强。一方面，公司塑料天线振子已于19 年开始量产和批量供货，20年有望继续受益基站大规模铺建。另一方面，5G 基站天线的采购方从运营商变成设备商，研发实力较强的天线厂商在获得订单上将更有优势。博纬通信已通过国内及国外知名通信设备厂商的供应商资格认证，均在其合格供应商名录中，公司有望在未来5G 整体天线供应上取得成长。公司已收到2019 年度创业板非公开发行A股股票募集资金，总额约7 亿元，主要用于“5G 通信器件产业化项目”。项目实施后将主要生产5G 天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品，将主要满足5G 商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求。

    　　我们认为，公司定增项目的实施，能够完善和提升公司产品结构，提升盈利能力，原因有二：1）天线振子产品优势明显，2）结构件产品能与公司现有的电磁屏蔽和导热器件产品形成产品协同。

    投资建议：我们预计公司2020、2021、2022 年营收分别37.59 亿、50.43 亿、64.58亿，EPS 分别是1.26、1.80、2.28 元，对应PE 分别37.6、26.4、20.8x。公司电磁屏蔽及导热材料相关新领域客户资格认证顺利，基站天线业务将在国内 5G 新基建迎来快速发展，我们看好公司在5G 市场的发展潜力，维持公司“买入-B”评级。

    风险提示：疫情持续发展，智能手机及5G 手机销售下滑，影响上游电磁屏蔽及导热材料和器件需求；5G 商用推动进度不达预期，对电磁屏蔽及导热、上游天线、振子等需求不及预期；中美贸易继续升级，大客户5G 基站和5G 手机出货量不及预期，对公司产品需求减少的风险；电磁屏蔽和导热产品线拓展和客户份额提升不达预期的风险；5G 基站天线塑料振子方案应用不及预期； PEP 工艺采用率不及预期；行业竞争加剧，产品价格快速下降风险。