招商证券(600999):经纪表现亮眼、投资收入下滑拖累业绩

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2020-04-29

  投资要点

      事件:公司发布Q120 财报,实现营收48.86 亿元、同比+5.17%,归母净利润17.98亿元、同比-15.49%。加权平均ROE 同比-64bp 至2.25%。业绩变动主要系【收入】投资收入同比-47%,【支出】计提减值损失增加、大宗商品业务成本提升。

      投资收入下滑明显拖累整体业绩,经纪表现抢眼:受市场波动影响,公司金融工具投资损益出现大幅波动,导致投资收入同比-46.82%,占营收比下滑近22pct 至22.37%。同时在市场交投活跃度显著提升背景下(Q120 股基日均交易额同比+46%、日均两融余额同比+33%),公司经纪业务持续保持高增长,同比+48.78%,叠加投资收入下滑影响,占营收比加速提升至33.43%,占比第一。

      投行暂时承压、信用业务回暖:【投行】Q120 公司投行略显低迷,承销额市场份额由去年同期4.47%下滑至2.87%,IPO 承销与债承均出现不同幅度下滑,在此影响下公司投行收入同比-21.94%,占营收比下滑1.89pct 至5.44%。公司推动投行行业化转型及重点区域布局,积极把握科创板机遇,在创业板迎来注册制后有望给投行收入带来新的增量。基于公司丰富的项目储备,我们认为暂时承压无虞。【资管】受去通道、转主动影响,收入同比-1.34%,占营收比4.74%。【信用】信用资产的扩张,带来自有资金及客户资金利息收入增加,信用业务收入同比+30.58%,占营收比12.94%;同时买入返售金融资产略有增加,预计股质收缩节奏放缓,风险缓释。

      投资建议:公司整体经营稳健,行业内唯二连续12 年获得券商分类监管AA 评级。

      资本实力雄厚,持续巩固特色PB 业务优势。控股股东及一致行动人配股/核心员工持股彰显发展信心。目前对应2020EP/B1.30x,维持买入-A 建议。

      风险提示:宏观经济波动影响市场风险偏好及交投活跃度、监管政策变化