新华保险(601336)：保费+投资双轮驱动、趸交规模大幅提升

　　投资要点

    　　事件：公司发布Q120 财报，实现营收681.48 亿元、同比+37.49%，归母净利润46.35 亿元、同比+37.66%。业绩变动主要系【保费端】趸交带动下长险新单同比大幅+174%，【投资端】及时兑现浮盈、投资收益同比+45%。

    　　规模驱动：疫情影响下，行业普遍承压。公司自“二次腾飞”策略以来，全面追求“规模价值并行”，重启银保趸交，加大马力进行保费冲量。个险规模先行下，产品策略由去年同期主打健康险转为年金险。个险趸交由去年同期0.07 亿元快速增长至4 亿元，银保则由0.01 亿元高增至111.16 亿元。推动银保保费贡献由18%提升至32%。趸交拉动下，公司新单同比增幅达174%，我们预计价值率有所下滑，后续预计对价值有所诉求。总体上看公司2019 年NBVM 大幅下滑至17.67pct 至30.28%，2020 价值率包袱大大减轻，新单增长驱动效应放大，核心仍看代理人规模及产能。

    　　业务增长、队伍先行：预计Q220 公司仍着重代理人新增及置换，主线是“业务增长、队伍先行”、人力“先大后强”，全年人力目标进一步增长至60 万以上。预计全年新单增长显著优于同业，同时价值率或有下行，以“量”换“价”意味深厚，

    投资表现优于同业：Q120 公司总投收益率5.1%、同比+90bp，上市险企中唯一实现总投资收益率正增长。此外，去年同期公司将公允价值变动损益42.4 亿元计入其他综合收益，导致同期低基数。在Q120 投资资产同比+23%下，公司投资收益同比+45%，与同业受投资端拖累影响迥异。

    　　投资建议：公司延续保险+投资双轮驱动策略，短期冲量成绩亮眼，全年对规模诉求仍是主线，价值率或有承压，但“量”增下NBV 预计实现双位数增长，优于同业。

    　　目前公司2020EP/EV0.58x，历史低位，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：疫情影响线下展业恢复节奏、长端利率下行超预期、代理人脱落率提升。