伟星股份(002003):19年国际业务同增20% 剥离中捷聚焦主业

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希 日期:2020-04-29

  投资要点:

    19 年收入略增。2019、19Q4、20Q1 公司实现收入27.32、6.81、4.06 亿元,同比分别+0.77%、-5.52%、-20.96%,归母净利润分别为2.91、0.11、0.23亿元,同比分别-6.33%、+34.50%、+18.60%,毛利率为38.26%、34.86%、34.98%,同比分别-2.31、-4.21、-0.81pct,净利率为10.64%、1.55%、5.65%,同比分别-0.81、+0.46、+1.88pct。

    剥离中捷时代,聚焦主业。2020 年4 月公司公告拟转让中捷时代60%股权,售价为2.92 亿元,我们估算此次股权转让约获得税后收益5921 万元。2019年中捷时代净利润为-3561 万元,资产组合可回收金额高于账面价值,公司未计提商誉减值准备。我们认为剥离中捷时代,公司聚焦主业,预计将实现稳健增长。19Q4 公司收入同减5.52%,由于中捷时代开发的中国卫星导航系统正处于技术升级过程,叠加军队体制编制改革、行业周期性等因素影响,收入同比大幅减少,19H2 卫星导航业务收入同比减少91.48%,我们估计剔除中捷时代影响19Q4 公司收入同增1.92%。19Q4 归母净利润同比增加34.50%,主因18Q4 中捷时代计提商誉减值损失2353 万元,18Q4 归母净利润基数较低。

    19 年国际业务同增20%。2019 年公司收入微增,分区域来看,国际业务增速好于国内业务,国际、国内业务收入同比增速分别为+20.09%、-4.46%。

      国际业务增长加快,由于1)生产基地全球化布局,18 年孟加拉工厂一期厂房达到预定可使用状态,我们预计19 年各大品牌客户验厂后,海外产能逐步释放;2)优化营销网络,构建全球市场营销架构。分产品看,19 年纽扣收入实现双位数增长(+13.93%),拉链受服装风格变化、产品结构的影响,高价值的金属拉链销售状况承压,拉链收入同比略减0.52%。

    19 年毛利率降低,主因产品结构变化。2019 年公司毛利率降低,我们认为主因受中美贸易摩擦、人工成本高企等因素影响,服装辅料业务承压,叠加市场流行趋势带动下,塑钢/尼龙拉链收入增长较快,高毛利产品金属拉链收入下滑,占比降低,拉链、纽扣毛利率同比分别-2.14pct、-0.41pct。2019年公司归母净利润增速略低于收入增速,由于1)产品结构变化,毛利率同比降低,2)市场竞争激烈,公司加大产品研发投入和营销力度,研发费用率和销售费用率同比提升0.60、0.83pct 至4.77%、10.78%。

      20Q1 疫情影响收入承压,政府补助增厚归母净利。20Q1 公司收入同减20.96%,主因受疫情影响,公司复工延期,叠加下游服装需求走弱,我们估计国内业务同比实现双位数负增长,由于孟加拉工厂持续运营,我们估计国际收入实现中个位数增长。20Q1 公司毛利率降低,我们认为主因疫情期间工厂停工,但折旧、摊销等固定费用照常计提,毛利率降低。

      20Q1 公司归母净利润同比增加,因为1)收到政府补助增加,其他收益同比增加523.83%至0.19 亿元,2)期末应收账款余额较19 年末减少,冲回坏账准备,信用资产减值损失冲回0.02 亿元(19Q1 为-0.05 亿元,负数代表损失)。

      盈利预测与估值。我们预计2020、2021 年公司归母净利润分别为3.18、3.22 亿元,给予公司2020 年12-14X PE,对应合理价值区间5.03~5.87 元,维持“中性”评级。

      风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。