华东医药(000963)年报点评:业绩稳健一如既往 创新和国际化助力转型

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:韩盟盟/叶寅 日期:2020-04-29

  投资要点

      事项:

      公司公布2019年度报告,实现收入354.46亿元,同比增长15.60%;实现归母净利润28.13亿元,同比增长24.08%;实现扣非后归母净利润25.74亿元,同比增长15.12%;EPS为1.61元/股。公司业绩符合预期。

      2019年度利润分配预案为每10股派2.8元。

      平安观点:

    2019 年业绩符合预期,盈利能力持续增强:2019 年公司实现收入354.46亿元(+15.60%),归母净利润28.13 亿元(+24.08%),扣非归母净利润25.74 亿元(+15.12%),符合之前预期。非经常性损益2.39 亿元,主要是确认房屋拆迁款取得非流动资产处置收益和Sinclair 产品权益或有对价款调整取得营业外收入所致。2019 年公司毛利率为32.05%(+3.06 pp),盈利能力持续增强,主要是得益于毛利率更高的工业板块占比持续提升,工业板块毛利率高达83.41%,而商业为7.69%。费用率为22.49%(+3.34pp),其中销售费用为16.36%(+2.35 pp),提升较为明显,原因是工业板块销售快速增长以及合并Sinclair(2018 年11 月纳入报表)。

    工商业齐头并进,医美贡献新增量:2019 年公司工业板块实现收入108.65亿元(+26.73%),其中核心子公司中美华东收入达到105.08 亿元(+28.02%),净利润21.98 亿元(+18.14%)。主要产品线均保持了良好增长趋势,中药肾病增长15%,糖尿病增长33%,免疫条线增长24%,消化道增长25%,心脑血管增长120%。公司二线品种丰富,能在较大程度上弥补阿卡波糖集采丢标影响。商业部分收入250.98 亿元(+9.82%),保持平稳增长。值得注意的是,医美板块正逐步成长为公司新增长点,2019年收入超12 亿元,其中国际医美业务收入5.09 亿元(+569.81%),相应子公司Sinclair 扭亏为盈。

      研发投入持续高增,创新和国际化助力公司转型升级:2019 年公司工业研发投入达到10.55 亿元(+49.14%),保持高增长态势。重点研发项目方面,迈华替尼NSCLC 适应症启动三期临床,用于一/二线罕见基因突变的二期单臂临床完成与CDE 沟通,有望以二期结果报批;口服GLP-1 新药TTP233 将于2020 上半年开展一期PK 桥接试验;利拉鲁肽启动2 型糖尿病三期临床,预计2020年完成,并已启动减肥适应症的三期临床。预计未来公司每年立项将不少于15 个创新品种,2022年开始逐步落地。国际化方面,开展达托霉素、磺达肝癸钠、阿卡波糖、吡格列酮二甲双胍、依维莫司、西罗莫司等制剂和原料药产品的国际注册工作;与R2、MediBeacon、Kylane 等企业展开战略合作,增加国际商业化开发权益。

    盈利预测与投资评级:因公司核心品种阿卡波糖在第二轮全国集采中未中标,预计短期内将对公司业绩产生明显负面影响,我们将公司2020-2021 年EPS 预测由1.97 元、2.43 元下调至1.62 元、1.86 元,并预计2022 年EPS 为2.24 元。但公司二线品种放量速度较快,基层和OTC 端推广能力强,商业板块表现稳定,中长期看创新和国际化布局助力公司转型升级,且公司连续13 年ROE 高于20%的稳健表现体现了管理层应对困境的能力。当前股价对应2020 年PE 为12 倍,维持“推荐”

      评级。

    风险提示:1)二线品种纳入集采节奏超预期:目前除阿卡波糖外,公司其他品种仍以仿制药为主,若主要品种纳入集采进度超预期,预计对公司业绩会产生一定负面影响;2)研发进度不及预期:公司目前有较多在研品种,且包括多个新药品种,研发难度高、风险大,存在研发进度不及预期的风险。3)外延并购风险:公司现在积极进行国际化布局,如收购英国医美标的Sinclair,未来整合有一定的不确定性。