特变电工(600089)：1Q20业绩符合预期 关注特高压建设及新能源业务需求

　　1Q20 业绩符合我们预期

    　　公司1Q20 营收78.79 亿元，同比-1.68%，归母净利4.12 亿元，同比-8.22%，扣非净利3.52 亿元，同比-1.63%。符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率持续改善，费用率保持稳定。1Q20 公司毛利率22.5%，同比+1.2ppt，环比+2.2ppt，自2019 年三季度以来持续上升。与此同时，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.9%、4.4%、1.3%，维持稳定。公司归母净利降幅大于营收，主要源于投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失、资产减值损失等因素导致。

    　　输变电业务有望持续受益于特高压建设与新基建发力。3 月以来，国家电网的特高压工程逐步全面复工，带动主设备制造企业复工复产。公司作为输变电龙头企业，竞争优势明显，我们预计电网新基建有望推动公司输配电业务成长。

    　　疫情影响海外光伏需求，新能源产业及配套工程业务存在一定压力。1Q20 以来在疫情影响下下，海外光伏需求不确定性加大，多晶硅价格大幅下滑，公司对应板块盈利承压。公司稳步推进3.6万吨多晶硅项目达产、项目已逐步转固，我们预计公司有望实现规模扩张与成本降低，以稳定盈利空间。

    　　发电量同比大幅增长，煤电表现亮眼。公司公布1Q20 发电量完成情况，期间公司电站发电量27.71 亿千万时，同比增长170.53%，其中煤电24.36 亿千瓦时、风电1.36 亿千瓦时、光伏1.98 亿千瓦时，分别同比变化+241.15%、-4.28%、+18.04%，增长主要源自2019年四季度投运的新疆准东电厂项目。市场化交易总电量10.35 亿千瓦时，同比增长123.92%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年12.4 倍/10.8 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和8.30 元目标价，对应13.8 倍2020 年市盈率和12.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有11.9%的上行空间。

    　　风险

    　　电网基建不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。