兰花科创(600123)2019年报及2020年一季报点评:业绩受产品价格拖累 煤矿产能处在扩张期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2020-04-29

  公司2019 业绩出现下滑,主要是由于煤、化产品价格均出现不同程度下跌。我们预计公司2020 年煤炭、化肥板块产品价格将继续保持低位,公司盈利或将出现进一步下行风险,下调公司评级至“增持”。

      2019 年业绩下滑38.66%,2020Q1 业绩大幅下滑约70%。公司2019 年营业收入/净利润分别为79.46/6.62 亿元(同比分别增长-6.83%/-38.66%),EPS 为0.58元,主要是受到公司产品价格下跌影响。公司拟每股派息0.2 元,股利支付率34.50%,股息率约为3.97%,公司2019 年计提资产减值准备影响利润1.23 亿元。

      2020 年一季度营业收入/净利润分别为15.08/0.54 亿元(分别同比-20.20%/-74.29%)。公司2020 年计划实现利润5.6 亿元。

      煤炭毛利率开始下行,但产能正逐步扩张。公司2019 年煤炭产/销量分别862/841万吨(同比+14.09%/10.92%),销售均价544 元/吨(同比-15.97%),吨煤成本229.49 元(同比-3.13%)。煤炭业务毛利率55.80%(同比-5.2pcts)。2020 年Q1 煤炭产销量191.3/180.94 万吨(同比-14.43%/-8.69%),销售均价500.83 元/吨(同比-17.07%),吨煤成本234.75 元/吨(同比-4.10%)。公司2019 年正式在产煤矿产能960 万吨,新增玉溪矿已于2019 年底试运转,计划新增产能240 万吨,在建整合矿井二期工程正常推进,或在2021 年贡献业绩。

      化工毛利整体小幅下跌5.10%,但成本控制效果显著。化工毛利整体小幅下跌5.10%,但成本控制效果显著。公司2019 年尿素产销量为85.77/83.37 万吨(同比+8.97%/+5.50%),销售单价/成本为1675.25/1454.06 元/吨(同比-6.08%/-9.18%)。

      二甲醚/己内酰胺产销量基本与去年持平,价格分别为2833.73/10851.16 元/吨(同比-21.33%/-22.57%),但成本分别下降- 9.38%/-13.49%,减缓了业绩降幅。

      风险因素:煤价下跌风险;化工品价格下跌风险;煤矿建设进度不及预期。

      投资建议:考虑煤价/化工品价格压力预期,我们下调公司2020~2021 年EPS 预测至0.41/0.48 元(原预测1.20/1.10 元),新增2022 年EPS 预测0.61 元,当前价4.80 元,对应2020~22 年P/E12/11/8x,给予公司2020 年P/B0.6x,对应目标价5.65 元。下调公司至“增持”评级。