正泰电器(601877)公司点评：业绩符合预期 龙头地位稳固

　　投资要点

    　　公司发布2019 年年报：实现营收302.3 亿元，同比增长10.23%，实现归母净利润37.6 亿元，同比增长4.74%，实现扣非归母净利润36.76 亿元，同比增长0.62%；毛利率29.17%，同比下滑0.50pct；净利率为13.14%，同比下降0.58pct；EPS 为1.75 元；符合市场预期。

    　　公司发布2020 年一季报：实现营收56.99 亿元，同比下滑4.94%，实现归母净利润3.42 亿元，同比下滑36.93%；毛利率为27.84%，同比增长0.94pct；净利率为6.33%，同比下滑3.21pct；EPS 为0.16 元；基本符合市场预期。

    　　2019 年：营收稳健增长，剔除水投电站影响业绩增速达18.40%。2019 年公司营收稳健增长10.23%，剔除去年同期水投电站出售影响，归母净利润同口径增速为18.40%。2020 年一季度：疫情致营收及业绩同比下滑。2020年一季度实现营收56.99 亿元，同比下滑4.94%，实现归母净利润3.42 亿元，同比下滑36.93%；营收及业绩同比下滑原因主要为疫情带来的复工复产延后。随着公司产能逐渐恢复至较高水平，新基建等投资拉动需求回升，二季度起增速预计显著好转，全年有望持续稳健增长。

    　　低压电器：龙头地位持续强化，2020 毛利率有望提升。渠道端，2019 年公司持续强化销售网络领导地位，新增授牌800 余家，分销渠道覆盖率进一步提升；直销端，公司聚焦电网、民用商业建筑、基础设施、通信、工控自动化、新能源与工业等行业细分市场，行业销售规模快速扩张。2019 年公司低压电器版块收入规模178.77 亿元，同比增长9.41%，毛利率保持相对稳定，行业份额进一步提升。考虑到原材料价格整体下行，2020 年低压电器毛利率有望提升。

    　　新能源：业务规模持续扩张，总装机容量达3.71GW。截至2019 年末，公司总装机容量达3.71GW，电站运营端实现营收24.44 亿元，同比增长25.21%；在EPC 领域实现营收38.56 亿元，同比增长77.11%；在制造端实现3.90GW 组件销售，对应56.20 亿元营收，同比下滑10.03%；2019 年公司整体光伏业务板块实现营收119.19 亿元，同比增长14.88%，毛利率为22.49%，同比小幅下降1.95pct，其中EPC 业务毛利率同比下降8.34pct。

    　　投资建议：公司为国内低压电器龙头，经销网络优势凸显、直销业务增势强劲，2020 年5G 基站与数据中心需求爆发、国网投资加码，低压电器景气度高，且原材料价格下跌有望支撑毛利率增长。我们预计2020-2022 年公司归母净利润将分别为43.93/50.87/59.23 亿元，EPS 分别为2.04/2.36/2.75元，对应2020 年4 月28 日收盘价PE 分别为11.7/10.1/8.7 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、市场竞争加剧等