中信证券(600030)2020年一季报点评：投资业务表现稳健 信用减值需关注

　　事项：

    　　中信证券公布一季报，实现营收128.52 亿元，同比+22.14%；归母净利润40.76 亿元，同比-4.28%，归母扣非净利润40.64 亿元，同比-4.47%。

    　　加权平均ROE 为2.38%，较去年同期减少0.36 个百分点。

    　　点评：

    　　交投比活跃带动经纪业务增长，信用减值较多拖累整体业绩。经纪业务手续费净收入26.81 亿元（同比+37.49%）。20 年一季度市场风险偏好上行，股票日均交易额交上年同期增加47%至8598 亿元，带动经纪业务收入大增，公司增速较行业增速高出4.45 个百分点。利息净收入3.13 亿元（同比-39.77%），其中利息支出31.71 亿元（同比+22.19%）。

    　　利息净收入增速弱于行业（同比+87.31%），预计主要由于利息支出增加导致，应付短融券312.29 亿元（同比+55.08%）。一季度信用减值损失13.15 亿元，预计为受3 月市场波动影响，资本中介业务计提增加所致。

    　　投行收入稍有下滑，承销金额持续上涨。投资银行业务手续费净收入8.91 亿元（同比-9.88%）。2020 年公司IPO 家数4 家（去年同期为7家），增发10 家（去年同期为7 家）；首发金额77.80 亿元，同比+25.35%，增发金额478.72 亿元，同比+62.83%。债承方面，一季度公司债和企业债承销家数125 家（去年同期为51 家），承销金额696.52 亿元，同比+84.40%。预计承销费率下滑是公司投行业务在承销金额上涨的情况下，录得同比下滑的原因。

    　　自营业务表现稳定，资管业务持续贡献。投资收益43.51 亿元（同比-5.42%），公允价值变动收益13.43 亿元（同比+175.11%），自营业务合计收入56.94 亿元（同比+11.91%），表现远胜行业水平（同比-43.21%）。在主要股指震荡下行的情况之下，公允变动损益仍录得大幅上涨，显示公司自营投资策略稳健，对冲得当，有助于平稳公司整体业绩。资产管理业务手续费净收入16.17 亿元（同比+24.72%），公司转型主动管理效果明显，对业绩贡献将有望逐步显现。

    　　投资建议：在创业板注册制政策出台，资本市场深化改革进程加速的大背景下，公司在投行业务和机构业务方面的优势将会逐步放大，且自营投资策略稳健，资管转型效果显著。我们预计2020/2021/2022 年EPS为1.17/1.33/1.58 元（原预测值1.26/1.48/1.74 元，根据市场变化调整），BPS 分别为14.07/14.95/15.98 元，对应PB 分别为1.66/1.56/1.46 倍，ROE分别为8.34/8.92/9.86%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业，我们给予2020 年业绩2 倍PB 估值，目标价28 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延，市场风险偏好下行。