广汽集团(601238)：自主本部业绩有所改善

　　本报告导读：

    　　肺炎疫情下，自主本部的业绩仍有较明显的改善，预计随着新能源产品销售规模逐步扩大，改善将更为显著。

    　　投资要点：

    　　维持目标价13.11元，维持“增持”评级。2020年Q1公司归母净利和扣非归母净利为1.2 亿元和-0.8 亿元（2019 年Q1 为28.8 亿元和22.1 亿元），考虑日系品牌的强势，维持2020/21/22 年的EPS 预测为0.69/0.81/1.02 元，维持目标价为13.11 元。

    业绩符合预期，2020 年Q1 公司自主本部利润（总利润扣除对联营企业和合营企业的投资收益）为-7.8 亿元（2019 年Q1 为2.7 亿元），在肺炎疫情下，相较2019 年Q4（-17.2 亿元）改善较大，预计随着新能源产品销售规模逐步扩大，自主本部业绩将明显改善。2020 年Q1 公司营业收入为107.7 亿元，同比-24.5%，优于自主本部销售同比（-29%）。广汽新能源2020 年Q1 销量接近8000 台，同比增长83%，1-3 月同比增幅分别为53%、100%和121%，逐月提升。

    2020 年Q1 销售费用率和管理费用率为5.2%和5.8%，同比下降0.1pct 和0.6pct，环比下降5.9pct 和1.9pct，对业绩略有增益。2019年Q4 质量问题导致销售费用的保修计提大幅提升，预计已基本缓解。

    2020 年Q1 公司主要合资品牌（丰田、本田、菲克、三菱）销量为24.2 万，同比-40%，对联营企业和合营企业的投资收益为8.9 亿元，同比-64.9%，肺炎疫情下，考虑整车企业经营杠杆，业绩处于合理范围。自年初以来，预计日系品牌广汽丰田和广汽本田终端库存保持低于0.5 个月的水平，工厂加班持续，预计2020 年Q2 业绩恢复明显。