招商证券(600999)2020年一季报点评:经纪+利息收入同比大增 公允变动下滑拖累整体业绩

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏/徐康 日期:2020-04-29

事项:

    招商证券公布一季报,实现营收48.86 亿元,同比+5.17%;归母净利润17.98 亿元,同比-15.49%,归母扣非净利润17.96 亿元,同比-15.32%。加权平均ROE 为2.25%,较去年同期减少0.64 个百分点。

    点评:

    市场行情向好带动经纪收入大增,利息净收入稳健上涨。经纪业务手续费净收入16.34 亿元(同比+48.78%)。20 年一季度市场风险偏好上行,股票日均交易额交上年同期增加47%至8598 亿元,带动经纪业务收入大增,公司增速较行业增速高出15.74 个百分点。利息净收入6.32亿元(同比+30.58%),增速弱于行业(同比+87.31%),预计主要由于股票质押业务规模持续压缩所致。一季度信用减值损失1.32 亿元,已超过19 年全年计提金额(19 年信用减值损失为0.92 亿元),后续资本中介业务信用风险值得关注。

    股权首发及债券承销金额减少,拖累投行收入同比下滑。投资银行业务手续费净收入2.66 亿元(同比-21.94%)。2020 年公司IPO 家数2家(去年同期为4 家),增发2 家(去年同期为2 家);首发金额16.31亿元,同比-56.46%,增发金额28.77 亿元,同比+88.41%。债承方面,一季度公司债和企业债承销家数29 家(去年同期为21 家),承销金额106.35 亿元,同比-23.04%。

    投资收益增幅显著,资管收入略输去年同期。公司一季度投资收益9.59亿元(同比+32.79%),公允价值变动收益3.73 亿元(同比-75.95%),自营业务合计收入13.32 亿元(同比-41.38%),表现稍胜行业水平(同比-43.21%)。今年3 月市场行情震荡下行,令公司交易性金融资产估值下滑,公允变动损益较去年同期减少,若市场行情回暖,这部分将有望得到回升。资产管理业务手续费净收入2.32 亿元(同比-1.34%),公司转型主动管理尚在途中,对业绩贡献尚需时间体现。

    投资建议:2020 年是公司新五年变革战略的第二年。公司经营风格稳健,转型变革扎实推进,风控严谨。公司连续第12 年获得中国证监会分类监管A 类“AA”评级。我们预计2020-2022 年招商证券EPS 为1.12/1.30/1.53 元(原预测值为1.26/1.45/1.69 元,市场环境变化故调整),BPS 分别为 11.19/11.98/12.91 元,对应PB 分别为1.63/1.52/1.41,ROE分别为9.98%/10.81%/11.83%。公司背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展,继续给予2020 年业绩1.8 倍PB 估值,目标价20.14元,维持“推荐”评级。

    风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延,市场风险偏好下行。