圆通速递(600233)2019年报及2020年一季报点评：剔除商誉减值19年业绩同比增5.6% 20Q1利润同比降26% 拟推股权激励计划彰显公司信心

公司公告2019 年报：1）2019 年公司实现收入311.5 亿，同比增长13.4%，业务量91.2 亿件，同比增长36.8%，单票收入2.95 元，同比下降14.4%。实现归属净利16.7 亿，同比下降12%，扣非净利15.36 亿，同比下降16.4%。注：报告期，公司针对17 年收购的圆通速递国际（先达）从谨慎性原则出发，计提商誉减值损失3.4 亿元，剔除该影响，19 年实现归属净利20 亿元，同比增长5.55%。2）分季度看：19Q1-4 快递收入增速分别为25%、17%、22%、11%，业务量增速分别为39%、32%、44%、34%；单票收入分别为3.35、3.04、2.75、2.83 元，整体呈下行趋势，Q4 旺季环比提升，但同比降幅扩大。归属净利分别为3.7、5、5.1 及2.9，同比分别16%、2%、13%、-55%，Q4 剔除商誉减值影响为6 亿利润，下降8%。3）成本端：公司持续聚焦成本优化。19 年单票快递产品成本2.6 元，同比下降14%，测算不含派费成本同比下降22%。其中：因运能体系的不断完善和自有航空的商业化运营等举措使得单票运输成本0.69 元，下降13.4%；公司优化转运中心管理模式，加强自动化、精细化管理，人均效能提升15%，单票中心操作成本 0.36 元，同比降低 17.12%；此外，因结算政策调整，单票网点中转成本下降37.6%至0.21 元。4）单票毛利0.35元，同比下降17%。其中19H1 为0.38 元，19H2 为0.33 元，下半年降幅达到23%，反应行业龙头之间竞争加剧。

    公司公告2020 年一季报：1）财务数据：受疫情影响，公司收入55.34 亿，同比下降14.1%，其中快递收入45.1 亿，同比下降19%，实现归属净利2.7 亿，同比降25.7%，扣非净利2.34 亿，同比降34%。2）经营数据：业务量16.65亿件，同比增长0.5%，单票收入降至2.71 元，下降19.1%。市场份额13.3%，同比微降0.3 个百分点。Q1 累计业务量增速顺丰（77.1%）>韵达（7.1%）>行业（3.2%）>圆通（0.5%）>申通（-12.36%）。

    公司拟推股权激励计划，彰显信心。激励计划拟向激励对象授予1640 万份公司股票期权，占公司股份的0.52%，计划涉及的激励对象共计191 人，均为公司核心业务人员、技术人员及骨干员工。行权价格12.3 元（高于4 月28 日价格12.18 元），同时绩效考核目标为2020-21 年扣非净利润不低于24 亿及26亿，意味着20 年较19 年剔除商誉减值影响后，增长20%。在疫情冲击、行业竞争加剧的情形下，彰显公司信心。

    盈利预测与投资建议：1）基于疫情影响与行业竞争因素，我们调整2020-21年盈利预测至实现净利分别为23.4 及26 亿（此前预期为27 及34 亿），对应20-21 年PE 为17 及15 倍。2）我们维持行业观点，通达系快递待行业竞争格局优化，龙头企业将更能充分释放精细化管理推动的业绩改善。我们预计未来三年行业业务量维持在20%左右的增速，依据20 年20 倍PE 给予一年期目标价14.7 元，预期较现价20%的空间，持续“推荐”。

    风险提示：行业竞争加剧导致价格战超预期，经济大幅下滑影响线上消费。