深度*公司*汇川技术(300124):工控回暖向好 毛利率持续回升

类别:创业板 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:李可伦/沈成 日期:2020-04-29

公司发布2019 年年报与2020 年一季报,业绩符合预期。公司工控业务显著回暖,盈利能力持续回升;维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2019 年盈利下降18%符合预期:公司发布2019 年年报,实现收入73.90亿元,同比增长25.81%;实现归属上市公司股东的净利润9.52 亿元,同比下降18.42%;扣非后盈利8.11 亿元,同比下降22.88%。年报业绩基本符合此前快报数据,符合预期。

    2020Q1 通用伺服收入快速增长:公司同时发布2020 年一季报,实现收入15.48 亿元,同比增长40.69%,盈利1.72 亿元,同比增长33.57%。业绩与预告区间一致,符合预期。2020Q1 通用自动化业务(扣除电液伺服)收入6.36 亿元,同比增速26%,其中通用伺服收入2.74 亿元,同比增长65%。

    毛利率持续回升,经营现金流显著改善:公司2019 年综合毛利率37.65%,同比下降4.16 个百分点,其中2019Q4 毛利率36.42%,环比提高1.57 个百分点,2020Q1 延续了回升趋势,环比增加2.11 个百分点至38.53%。

    2019 年通用自动化收入略降,贝思特增厚电梯业绩:2019 年公司通用自动化业务收入约29 亿元,同比小幅下降。完成对贝思特的收购后,电梯业务收入28.2 亿元,其中原电梯事业部收入14.2 亿元,同口径增长3.6%。

    新能源汽车盈利承压:2019 年公司新能源乘用车业务快速增长,但客车、物流车下滑较大,整体收入6.52 亿元,同比下降22.47%,新能源&轨交业务毛利率下降8.05 个百分点至20.41%.

    一季度订单增速良好:2020Q1 公司新增订单16.68 亿元,同比增长35.48%,其中工控、电梯类订单14.88 亿元,同比增长38.02%,新能源汽车、轨道交通类订单1.79 亿元,同比增长17.49%。

    估值

    结合公司年报、一季报情况,我们将公司2020-2022 年预测每股收益调整至0.79/1.00/1.26 元(原预测摊薄每股收益为0.75/0.90/-元),对应市盈率39.7/31.1/24.7 倍;维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    疫情影响超预期;制造业景气度不达预期;价格竞争超预期;新能源汽车行业需求不达预期;新能源汽车客户拓展不达预期;物料成本上涨。