苏泊尔(002032):短期承压 不改长期竞争力

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期:2020-04-29

  核心观点:

    受疫情影响,Q1 业绩下滑。2019 年收入198.5 亿元(YoY+11%),归母净利19.2 亿元(YoY+15%),毛利率31.2%(YoY+0.3pct),净利率9.7%(YoY+0.3pct)。Q4 收入49.6 亿元(YoY+11%),归母净利6.7亿元(YoY+19%),毛利率32.6%(YoY+1.3pct),净利率13.5%(YoY+0.9pct)。年报与业绩快报相符,全年收入、利润保持稳健增长。

      2020Q1 收入35.8 亿元(YoY-35%),归母净利3.1 亿元(YoY-40%),毛利率24.0%(YoY-7.3pct),净利率8.6%(YoY-0.8pct)。Q1 受疫情影响,国内线下消费趋弱,同时武汉炊具公司受疫情影响更大,2019年武汉炊具公司占公司总收入、利润的比例分别为20%、11%。

    2019 年内销保持良好增长,外销表现稳健。分产品,2019 年炊具收入61.4 亿元,同比增长5.5%,电器收入135.2 亿元,同比增长14.0%。

      分地区,内销收入147.4 亿元,同比增长12.5%;外销收入51.1 亿元,同比增长7.8%,其中,2019 年公司对SEB 销售额达45.7 亿元(YoY+7.7%),占外销收入的89%。

    2020Q1 短期承压,不改长期竞争力。短期来看,Q1 受疫情影响,经营承压;且海外疫情发酵下,公司预计与SEB 关联交易金额47.2 亿元,相比2019 年实际关联交易金额下降2.4%。小家电行业长期受益消费升级,公司在炊具、厨房小家电均拥有稳固的地位;同时,在品类扩张、高端品牌布局方面,公司布局完善也持续贡献新的增长动力。

    投资建议:预计2020-22 年公司归母净利分别为20.3、23.5、26.7 亿元,同比分别增长5.9%、15.7%、13.3%,考虑公司是小家电公司龙头,过去六年业绩保持稳健增长,业绩稳定性高,维持合理价值78.4元人民币/股的判断不变,对应2020 年31.6xPE,维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软。