苏泊尔(002032)2019年报&2020年一季报点评:疫情冲击短期承压 静待势能持续释放

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:龚源月 日期:2020-04-29

事项:

    公司发布2019 年报及2020 年一季报,19 年报:公司全年实现营业总收入198.53亿元,同比增长11.22%,归母净利润19.20 亿元,同比增长14.97%;单Q4公司实现营业总收入49.57 亿元,同比增长11.20%,归母净利润6.72 亿元,同比增长18.75%。公司拟按每10 股派发现金股利13.30 元,全年现金分红率(含其他方式)达67.99%。2020Q1 公司实现营业总收入35.81 亿元,同比下滑34.57%;归母净利润3.07 亿元,同比下滑40.44%。

    评论:

    全年内外销齐发力,Q1 营收承压下滑。2019 年公司营收表现延续前期稳增态势,实现同比增长11.22%。分市场来看,内销市场:公司持续加快新产品的开发上市和市场占有率的持续提升,布局电热饭盒、母婴系列等新品类以培育新的增长点。19 年公司实现内销收入147.44 亿元,同比增长12.47%;外销市场:得益于SEB 集团订单持续转移,外销业务实现收入51.10 亿元,同比增长7.75%。根据公司公告,2020 年公司与SEB 集团日常关联交易预计总额不超过47.18 亿元,相较19 年实际发生额同比下滑2.40%(19 年实际发生金额为48.35 亿元,19 年预计总额为52.34 亿元,完成率为92.4%)。2020Q1 受新冠肺炎疫情影响公司实现营业总收入35.81 亿元,同比下滑明显(-34.57%),目前武汉工厂(生产内销炊具)已恢复生产,产能供给逐步回升。

    盈利能力稳步提升,经营现金流表现亮眼。2019 年公司实现毛利率31.15%,同比+0.29pct,归母净利率9.67%,同比+0.32pct,其中19Q4 毛利率32.60%,同比-0.23pct,归母净利率13.55%,同比+0.86pct,公司盈利能力有所提升,主要系业务结构优化、子公司获得政府补助及子公司浙江绍兴苏泊尔生活电器有限公司通过高新认证所带来的税率优惠。2020Q1 公司实现毛利率23.97%,同比-7.31pct,主要系收入规模下降部分成本较为刚性;费用率方面,Q1 销售费用率同比下滑明显(-5.08pct),主要是新冠肺炎疫情影响促销活动无法如期执行所致;综合影响下,Q1 归母净利率8.56%,同比微降(-0.84pct)。但Q1 公司经营活动现金流表现较为亮眼,同比增长186.88%,主要系经营活动现金流出中的购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

    疫情冲击短期承压,静待势能持续释放。Q1 受疫情影响,公司营收及业绩短期明显承压。但从长期来看,公司龙头优势依旧,2019 年公司炊具业务市场份额稳居行业第一,小电9 大品类份额在线下市场中位居行业第二;并且渠道布局日益完善,其中线上加码电商专业化运营,线下注重低线市场开拓。此外公司多品类及多品牌战略稳步推进,品类方面在深耕炊具及小电的同时积极开拓厨卫电器、厨房用具等新品类;品牌方面已形成SUPOR、LAGOSTINA、KRUPS、WMF 等多品牌矩阵,未来有望持续释放增长动能。

    投资建议:苏泊尔深耕炊具二十载,多品类+多品牌布局的协同效应有望逐步显现,且公司坚持创新与精品战略,日益完善渠道布局,未来长期稳健发展可期。考虑到疫情对公司短期带来的影响,我们略微调整公司20/21/22 年EPS预测分别至2.46/2.86/3.28 元(20/21 年原值:2.58/2.97 元),对应PE 分别为28/24/21 倍。参考可比公司估值,我们略调整目标价至79 元(原:83 元),对应20 年32 倍PE,公司作为国内小家电龙头,经营表现稳健,龙头优势依旧,维持“强推”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。