步步高(002251)2020年一季报点评:超市运营现拐点 业绩重回上升通道

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳/林伟强 日期:2020-04-29

  疫情短期冲击公司业绩,但预计不改2020 年公司增长趋势:到家业务持续高增长、商超业态加速拓份额、重点百购项目扭亏。同时,公司公告回购计划,加码员工激励,有望提振市场信心。维持公司“买入”评级。

      商超增长对冲百购下滑,Q1 收入微降。2020Q1,公司实现营收/归属净利润55.2/1.0 亿元,同比-1.8%/-46.2%,扣非归属净利润8,546 万元,同比-53.4%。

      Q1 公司商超业务增长强劲,内生增长超10%,对冲疫情下闭业造成的百购收入大幅下滑,主要得益于:1)到家业务爆发,据草根调研,超市2 月线上销售占比超20%,客单价从63 元涨至123 元,日均单量从60 单增至100 单;2)湖南省首批消费券总额52 亿元,重点面向商超消费场景,公司充分受益。但由于折旧摊销、人力成本、防疫费用等刚性支出存在,叠加给予百货商家一定期限免租,Q1 公司利润端大幅下滑。2020Q1,公司综合毛利率同比-1.5pcts 至22.4%,销售/管理/财务费用率分别-0.02/-0.09/-0.51pct 至16.1%/1.7%/1.6%。

      公告回购计划,持续加码员工激励。公司公告新一期回购计划,拟以不超过13.56元/股的价格回购价值1.5 亿-3 亿元的公司股份,按回购价格上限计算,对应公司总股本的1.28%-2.56%,回购股份将用于员工持股计划或股权激励。公司作为民营企业龙头,历来机制灵活、激励充分,2017 年曾推出第一期员工持股计划(占总股本1.69%),此番回购充分反映管理层对公司长期成长的信心,预计将在释放员工活力的同时进一步提振股价。

      展望2020 全年:超市运营现拐点,业绩重回上升通道。疫情短期冲击,料公司2020 年主要提升趋势不变:1)到家业务高增长可持续,疫情催化生鲜到家行业爆发式增长,但主要生鲜电商布局集中在一线城市,公司作为低线龙头料将迎来战略性机遇。2)商超主业加速展店(18/19 年超市净增门店23/58 家),在湖南、广西、江西、四川继续拓张市场份额;3)重点项目扭亏,梅溪湖项目提前完成培育期开始盈利,重庆合川项目(19 年亏损4200 万)预计年内托管至重百,南城百货磨合完成利润有望触底反弹,综合带动净利润率稳步提升。

      风险因素:主力区域竞争加剧;新店培育侵蚀业绩;到家业务需求回落。

      投资建议:增长趋势明确,回购注入信心。考虑商超主业持续高速展店,到家业务带动超市同店高速增长,重点百购项目扭亏预期,我们维持公司2020-22 年营收预测为241 亿/288/338 亿元,yoy+22.0%/+19.6%/+17.5%,维持2020-22年归属净利润预测为2.5 亿/3.2 亿/4.2 亿元, 对应EPS 预测分别为0.29/0.38/0.49 元,yoy+45.5%/29.7%/29.1%。维持“买入”评级。