绝味食品(603517)2020一季报点评：20Q1收入小幅下滑 费用投放拖累利润表现

　　一、事件概述

    　　4 月28 日，公司发布2020 年一季报，Q1 实现营业收入10.66 亿元，同比-7.59%；实现归母净利润0.63 亿元，同比-65.27%；基本EPS 为0.10 元。实际业绩与前期业绩预告内容相符。

    　　二、分析与判断

    疫情致20Q1 收入小幅下滑，毛销差收窄拖累利润增速2020Q1 公司实现营收/归母净利润10.66/0.63 亿元，同比分别-7.59%/-65.27%。

    　　总体看，公司收入端受疫情影响，出现小幅下滑；利润端受毛利率下滑、销售及管理费用率提升影响，下滑幅度大于收入端。20Q1 公司毛利率29.69%，同比-3.63 个百分点。期间费用率19.72%，同比+6.70 个百分点；销售费用率11.26%，同比+3.99个百分点；管理费用率8.62%，同比+3.06 个百分点；财务费用率-0.16%，同比-0.35个百分点。销售费用率上升的主要原因是运输费与租赁费增加以及疫情期间对加盟商的推广营销补贴；财务费用率下行的主要原因是利息收入增加。

    20Q1 禽类及蔬菜产品营收出现下滑；华东地区收入下滑较为严重2020Q1 公司现货类产品实现营收10.18 亿元，同比-8.25%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收8.16/0.08/1.04/0.89 亿元，同比分别-9.72%/+122.42%/-8.13%/+0.94%，其中禽类、蔬菜类收入占比较高，同比均出现下滑，下滑幅度与整体下滑幅度相当，畜类、其他产品同比上升，但占比较小对整体收入贡献有限。

    　　分地区看， 西南/ 西北/ 华中/ 华南/ 华东/ 华北地区分别实现营收1.68/0.21/2.92/1.87/2.32/1.32 亿元，同比分别-4.90%/-0.21%/-4.66%/-2.63%/-17.91%/-1.69%。其中华东市场下滑最为严重，主要原因是疫情期间店面关闭较多，叠加复工困难，需求下滑，其他市场均呈现小幅下滑局面。

    疫情期间公司加大费用投入维持加盟体系及扩张态势，长期成长性仍然可期截至2019 年末，公司拥有门店10954 家，门店数量领跑行业。加盟体系保证了公司稳定的市场占有率和品牌号召力。疫情发生以来，各门店经营困难较大，公司加大费用投放稳定门店经营有利于整个加盟体系的稳定。此外，公司对加盟商逆势开店行为仍然持鼓励态度，预计今年门店数量仍将维持稳健上升态势，公司扩张势头不减，长期成长性仍然可期。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　考虑到疫情影响，我们小幅下调此前盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入56.48/65.01/73.52 亿元， 同比+9.2%/+15.1%/+13.1% ； 实现归母净利润8.49/10.94/12.57 亿元，同比+6.0%/+28.8%/+14.9%，对应EPS 为1.40/1.80/2.06 元，目前股价对应PE 为37/29/25 倍。公司估值低于休闲食品行业整体40 倍左右估值，疫情冲击公司短期业绩，但考虑到公司市场地位稳固，长期成长性良好，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。