伟星新材(002372)公司点评:C端销售短期承压 看市政和建筑工程发力

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/朱晋潇 日期:2020-04-29

  投资要点

    事件: 伟星新材发布2020 年一季度报告。实现营收5.64 亿元(YoY-27.88%),归母净利0.87 亿元(YoY-33.84%),扣非后归母净利为0.796 亿元(YoY-33.55%),经营性现金流为-1.22 亿元。净利率15.36%(YoY-1.31pct),ROE 2.19%(YoY-1.31pct)。

    收入端,C 端零售市场需求疲弱,收入下滑较多。2020Q1 营收下滑近28%,主要是由于经济持续下行、精装修房渗透率持续提升、行业竞争加剧,公司C 端零售业务受到冲击,叠加新冠肺炎疫情对小区等装修场所造成产、销、装的空间阻隔,整体销量降幅较大;但我们也可以看到消费升级、旧城改造以及一、二线城市15 年以上老旧小区的二次装修等趋势存在,公司在零售端仍将凭借品牌和渠道优势不断提升市占率。另外,公司在工程领域有望稳中求进。市政工程(燃气和自来水)领域客户结构调整后有改善,我们估计招投标价格高于同行。建筑工程领域,2B 端地产项目公司优中选优,定位中高端客户;另外,也在逐步扩大公装(医院、学校、酒店)等可选择项目。另外,公司防水和净水器业务拓展也较稳健。

    成本端,20Q1 管材上游原料市场价格降幅较大,采购成本或将逐季下行。

      据中塑在线、大连期货交易所和金联创的数据,2020 年一季度末PPR 热水/PPR 冷水/PE/PVC 管材上游原料平均价格同比变动幅度分别为-5.17%/-10.42%/-34.62%/-8.86% , 环比变动幅度分别为-3.51%/-14.85%/-9.78%/-17.17%。若油价长期处于低位,则有利于降低公司原材料采购成本,公司分批采购成本或将逐季下行。

    利润端,整体毛利率和净利率略有下滑。一季度公司毛利率40.99%,同比-2.71pct(我们推测毛利率下滑主要由于收入下降,而人工成本、固定资产折旧相对刚性,以及当期成品的原料采购主要集中在上一季度,原料市场价下跌的传导在报表中的体现存在跨季度的时滞);期间费用率25.08%,同比+0.8pct,主要是管理费用率的下滑;净利率15.36%,同比-1.31pct。从现金流看,公司经营活动产生的现金流量净额-1.22 亿元(去年同期-1.4 亿元)。

    投资建议:

    零售+工程双轮驱动,新业务持续拓展。零售业务,得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累,我们认为公司在PPR 零售领域的市占率将进一步提升;工程业务,建筑和市政工程领域多点开花,结构性优化,实现稳中求进;防水、净水业务稳步拓展,同心圆产品链将得到大力发展。

      叠加上原油价格下行,我们认为公司主营成本有望进一步下行。我们预计公司2020-2021 年归母净利10.25 和11.53 亿元,当前股价对应PE 分别为18 和17 倍;考虑到公司高ROIC 和高股息率,维持“增持”评级。

    风险提示:房地产销售及施工超预期下滑;精装修占比提高大幅影响零售端管材需求;新业务拓展不及预期;原材料价格大幅上涨。