东方雨虹(002271):净利润同比增长 现金流好于去年同期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新/陈中亮 日期:2020-04-29

  一季度收入下滑有限,受益于行业集中度提升及赶工需求;毛利率同比基本持平;费用率节省,显现减员增效成效;现金流好于去年同期。

      Q1 收入下滑净利润上升。公司发布一季报,实现营业收入24.65 亿元,同减8.21%,归属净利润1.31 亿元,同增2.86%,扣非归属净利润1.09 亿元,同增1.53%,经营活动现金流量净额-20.93 亿元,同增28.48%。

      收入下滑有限,受益于行业集中度提升及赶工需求。2020 年受到新冠疫情影响,需求延后,在此情况下,公司一季度收入仅下滑8.21%,一方面源自于防水材料行业处于集中度加速提升期,公司市占率快速提升,另一方面源自于3 月份以来需求逐步恢复,工程端恢复快于零售端。全年看,基建及老旧小区改造拉动防水材料需求,行业集中度仍处于快速提升期,公司具备成长性。

      毛利率同比基本持平。公司2020 年一季度毛利率33.07%,同比下滑1.41pct,一方面源自销量下滑带来的单位折旧、人工增加,另一方面由于去年一季度公司使用的是沥青价格低位采购的原材料,成本较低,当前沥青价格为历史低位,预计未来公司毛利率具备较大向上弹性。

      费用率节省,显现减员增效成效。公司2020 年一季度销售费用率14.47%,同降1.88pct,管理费用率7.26%,同降0.69pct,其中公司2020 年股权激励费用1.76 亿元,较2019 年增加1.29 亿元,折一季度股权激励费用0.44 亿元,剔除此影响,公司管理费用率5.47%,较去年同期下降2.15pct。

      现金流好于去年同期。由于季节性因素,一季度为公司现金流情况较差的季度,但是仍然实现了收现比127%,显示出良好的收款能力。购买商品、接受劳务支付的现金24.13 亿元,较营业成本更高,源自公司在原材料价格低点做了部分备货。支付的其他与经营活动有关的现金21.73 亿元,源自履约保证金现金流出。

      风险因素:地产投资的周期性波动风险、原材料价格大幅波动风险、宏观经济波动风险、应收账款回收风险。

      盈利预测及投资评级。公司已经证明自己是具备α 属性的公司,防水业务市占率有望进一步提升,新品类业务具备再造一个雨虹的空间。我们维持公司2020-2022 年EPS 预测1.95/2.16/2.59 元,维持“买入”评级。