今世缘(603369):19开局顺利 20年双位数增长目标积极

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/周金菲 日期:2020-04-29

  事件

      公司发布2019 年年报及2020 年一季报:

      2019 年实现营业收入48.74 亿元(+30.35%),归母净利润14.58亿元(+26.71%),其中19Q4 实现收入7.58 亿元(+31.17%),归母净利润1.64 亿元(+34.9%)。

      2020 年一季度实现营业收入17.7 亿元(-9.41%),归母净利润5.8亿元(-9.52%)。

      简评

      新五年计划开局顺利,19 年高增长,产品结构持续优化。

      2019 年是公司新五年规划开局之年,在品牌+渠道的双轮驱动下,实现营收高增长,顺利完成年初制定的30%收入、25%利润增长的目标,开局顺利。

      分产品看,国缘品牌继续保持高基数、高增长、高占比,四开、对开两大单品收入增速超40%,高端V 系列首年取得3 亿佳绩(销售口径),国缘系列整体占比达到70%以上;今世缘品牌相继精简30 款产品,主导典藏占比提升;高沟强化青花系列的主导主推地位,占比提升至70%以上。整体来看,公司100 元以上的特A 类(含特A+)同增36.5%,占比提升3.7pct 至87.7%,带动吨价提升10.7%至15.4 万元,产品结构持续优化。

      分区域看,省内实现收入45.42 亿元(+29.2%),其中南京大区表现抢眼,同增53%至12.7 亿元,跃居省内体量第一,主要系团购渠道发力。省内全面精耕收效良好,“领跑”“并跑”型市场新增12 个总数达28 个。省外实现收入3.1 亿元(+55%),7 大重点市场(山东上海北京河南安徽浙江江西)取得突破,环江苏市场开拓初具规模。

      疫情影响导致Q1 业绩下滑,江苏市场率先复苏,国缘系列动销好转。

      由于公司国缘系列处于300 元以上的江苏主流消费价格带,春节期间疫情导致的送礼及聚饮需求缺失对公司销售影响较大,Q1收入下滑9.4%,Q1 预收款余额2.9 亿,环比下降10 亿,同比基本持平。

      江苏市场疫情管控得当,餐饮恢复率较高,3 月下旬开始国缘系列动销明显改善,商务、团购需求开始恢复,预计整体动销恢复至同期50%-60%水平。

      产品结构向好毛利率平稳,营销端发力费用高投入。

      1、公司白酒业务毛利率72.89%,同比微降0.04pct,主要系公司通过让价来兑现部分费用,故拉低白酒毛利率,抵消产品结构优化带来的毛利率提升;

      2、销售费用同比增加45.6%,销售费用率提升1.84pct 至17.51%,主要系公司营销端发力,强化品牌和渠道建设,广告费投入同比+75%,职工薪酬同比+56%;管理费用率下降0.38pct 至4.25%,三费用率提升1.11pct 至20.74%。

      营业税金及附加同比+39%,概补交部分消费税。2019 年整体净利率为29.64%,同比微降0.86pct。

      股权激励推出提振士气,新五年翻两番仍可期。

      2018 年末公司提出“新五年计划”,计划2019-2023 年实现持续快速增长,2023 年末营收规模较2018 年翻两番,年均复合增速26%以上。目前公司发展已经进入关键期,疫情对白酒业造成重大冲击,公司发展亦短期受影响,此时股权激励落地无疑提振士气。股权激励要求2020-2021 年增长11.3%、20.7%、22.9%,同时公司全年规划营收、利润增速均增长10%,高目标下,压力与动力并存。

      公司凭借品牌+渠道双轮驱动,深耕省内,拓展省外,长期发展清晰:1、品牌方面,国缘作为江苏省次高端白酒代表品牌已经深入人心,消费者认可度高,通过推广V 系列不断拔高品牌高度,向千元价格带延伸,强化品牌势能;2、渠道方面,公司凭借团购优势取得巨大成功,并逐步加强流通渠道建设,推动渠道下沉且扁平化,提升运营效率。3、省内市场,苏北基地市场仍有深耕下沉的挖潜空间;南京市场依托团购优势做大做强的成功经验可以为苏南苏中市场借鉴,逐步推广,目前省内公司市占率仅为10%,提升空间巨大;省外则加快环江苏区域市场的开拓建设,将国缘打造成全国性次高端白酒品牌。

      未来白酒行业发展将进一步向头部企业集中,今世缘奋力直追,力争进入白酒第一阵营。股权激励绑定核心员工切身利益,激发活力,为未来公司发展保驾护航,新五年翻两番仍可期。

      盈利预测:

      预计2020-2022 年公司实现收入54.6、67.7、82.6 亿元,实现归母净利润16.5、20.7、25.9 亿元,对应EPS 为1.31、1.65、2.06 元/股,对应PE 为25X、20X、16X。

      风险提示:

      疫情持续时间超预期风险,市场竞争加剧风险等。