苏泊尔(002032):至暗时期已过 龙头优势不改

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨/颜晓晴/李树建 日期:2020-04-29

  本报告导读:

      19 年业绩符合预期,20Q1 业绩略低于预期,公司为国内小家电龙头,竞争优势持续扩大,短期外部影响不改长期成长逻辑,增持。

      投资要点:

      下调盈利预测,维持目标价,增持。19 年业绩符合预期,20Q1业绩略低于预期,Q1 对全年业绩有一定拖累,下调2020-2021 年EPS 预测至2.39(-10%)/2.78(-9%)元,新增2022 年EPS3.13 元,公司为国内小家电龙头,竞争优势持续走强,短期波动不改品类扩张长期成长逻辑,我们维持目标价87.45 元,对应2020 年36.6xPE,增持。

    19 年业绩符合预期,20Q1 业绩略低于预期。2019 年收入198.53 亿元(+11.22%),归母净利润19.2 亿元(+14.97%);19Q4 单季收入49.57亿元(+11.22%),归母净利润6.72 亿元(+18.73%)。2020Q1 单季收入35.81 亿元(-34.57%),归母净利润3.07 亿元(-40.44%)

    Q1 疫情引起短期经营波动。外销交货受疫情影响Q1 双位数下滑,内销线下2、3 月受疫情影响较大,线上Q1 终端双位数增长,受物流和产能影响出货端弱于终端。Q1 毛利率同比下滑7.31pct,主要受产品结构影响,低毛利的外销与电商销售占比提升拉低整体毛利率。

    Q1 经营见底,Q2 拐点确立。受疫情影响,Q1 内销承压,随着国内疫情缓解,线下需求将逐步恢复;同时,母婴类小家电、热水器等新品类将在2020 年逐步放量增厚收入。外销层面,2020 年与大股东SEB集团关联交易计划为47.17 亿元,同比小幅下降2%,后续大股东持续的订单转移将平滑海外疫情扩散对公司出口业务的影响。公司为国内小家电龙头,竞争优势持续扩大,短期外部影响不改长期成长逻辑。

    核心风险:海外疫情持续扩散,内销回暖不及预期。