邮储银行(601658):拨备计提对业绩贡献显著 息差环比收窄

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊 日期:2020-04-29

  核心观点:

      20Q1 业绩低于预期,主要是由于公司相对地加大拨备计提力度。公司披露1 季报,20Q1 营收同比增长5.47%,较19A(同比+6.06%)小幅下降0.59pcts;拨备前利润同比增长6.69%,较19A(同比+9.40%)下降2.71pcts。其中净利息收入同比增长4.38%(VS19A:同比+2.61%,上升1.78pcts);手续费净收入同比增长1.53%(VS19A:同比+18.37%,大幅下降16.84pcts);归母净利润同比增8.50%,较19A(同比+16.48%)下降7.98pcts,业绩低于预期,预计主要原因是公司相对加大拨备力度。

      受贷款需求及同业市场利率下行带动20Q1 净息差较19A 小幅下行4bps。20Q1 净息差2.46%,同比下降12bps,较19A 下降4bps;净利差2.41%,同比下降13bps,较19A 下降4bps,延续下降态势,预计主要由于贷款需求偏弱、LPR 下调、信贷结构调整等原因导致贷款收益率下行,进而导致生息资产收益率下行。

      对公贷款投放加速对冲疫情对零售冲击,储蓄存款占比和存贷比进一步提升。1.20Q1 总资产/贷款总额环比增长5.7%/5.4%,较19Q1 略有下降, 结构上来看, 对公贷款增长有所提升, 环比增长7.1%(VS19Q1:+5.3%),个人贷款和票据贴现均有所减速,环比增速分别为4.3%/5.2%,分别较19Q1 下降0.9/7.8pcts。负债端来看,存款环比增速为4.8%,较19Q1 下降1.2pcts,其中个人存款环比增长5.0%,增速较19Q1 下降1.3pcts,个人存款占存款比重延续提升至88.0%。而存贷比延续提升态势,20Q1 环比提升1.5pcts 至55.2%。

      资产质量和拨备覆盖率仍保持稳定,领先于可比国有行同业。 20Q1 不良贷款率0.86%,环比持平,不良余额环比上升22.7 亿元至451 亿元;经测算加回核销和转出后的20Q1 不良生成率为0.41%(VS19A:0.41%,持平),不良生成率处于行业较低水平。拨备覆盖率环比小幅下降2.15pcts 至387.3%,基本稳定,仍处于国有行前列。

      投资建议:20Q1 利润增长低于预期,主要是公司相对地加大了拨备力度;受信贷需求、LPR 下调等原因导致息差有所收窄,通过对公加速投放对冲部分冲击,同时资产质量保持相对稳定。考虑到公司良好的存款基础并持续提升贷存比增加信贷资产配置,预计20/21 年归母净利润增速分别为12.2%和13.4%,EPS 分别为0.76/0.87 元/股,当前A 股股价对应20/21 年 PE 分别为6.6X/5.8X,PB 分别为 0.79X/0.72X。考虑可比估值和发展阶段A 股给予20 年1.0 倍PB 估值,合理价值为6.33元/股,给予“买入”评级,H 股给予20 年0.80 倍PB 估值,合理价值为5.53HKD/股,给予“买入”评级。

      风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。