邮储银行(601658)20年1季报详细解读：营收增长平稳

投资要点

    季报亮点：1、1 季度营收增速总体平稳，审慎经营下加大拨备计提力度。1Q20 营收、PPOP、净利润同比增速分别为5.8%、6.7%、8.5%。2、净利息收入环比增1.1%，主要是以量补价，生息资产环比增5.8%，单季年化净息差环比下行5bp。3、资产质量稳健。单季年化不良净生成0.47%，维持在历史较低水平；不良率环比持平在0.86%。4、成本收入比同比小幅下降0.4 个百分点。其中管理费同比增长5%，较2019 年6.4%的增速水平有放缓。

    季报不足：1、净手续费收入增长偏弱。净手续费同比增速较去年全年有较大幅度放缓，同比增1.5%。

    投资建议：公司2020E、2021E PB 0.80X/0.73X；PE 6.48X/5.96X（国有行 PB 0.65X/0.59X；PE 5.68X/5.44X），邮储银行为全国营业网点数最大、 覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量无历史包袱，盈利能力逐步提升，是具有差异化特色的国有大行，建议投资者重点关注。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。