圆通速递(600233)年报及一季报点评:业绩基本符合预期 成本持续改善 关注信息化赋能

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:明兴/孙延 日期:2020-04-29

事件:圆通速递公告2019 年报及2020 年一季报:2019 年公司实现营业收入 311.51 亿元,同比增长13.42%;归母净利润16.68 亿元,同比-12.41%;扣非归母净利润15.36 亿元,同比-16.43%。2020Q1 公司实现营业收入 55.34 亿元,同比-14.12%;归母净利润2.71 亿元,同比-25.74%;扣非归母净利润2.34 亿元,同比-34.34%。

    市场份额保持提升,单票收入与成本双降。2019 年公司业务量91.2 亿件,同比+36.8%,市占率为14.4%,同比增加1.2pts。受行业价格竞争影响,单票收入为2.95 元,同比-14.4%,同时由于公司持续聚焦成本管控,单票成本为2.60 元,同比-14.03%,其中单票运输成本0.69 元,同比-13.43%,单票中心操作成本0.36 元,同比-17.12%。费用方面,公司整体费用同比+14.6%,费用率略微提升0.04%,主要由于公司加大市场营销、技术研发以及支付可转债利息。

    2019 年毛利率略有下降,业绩受圆通国际商誉减值影响较大。2020 年公司单票毛利为0.35 元,同比-17.37%;快递业务毛利率为12.06%,同比下滑0.42pts。2019 年公司重新对2017 年度收购的圆通国际资产进行测试评估,计提商誉减值损失3.4 亿元,剔除该部分减值影响,公司2019年归母净利润为20.1 亿元,同比增长5.55%,基本符合预期。此外,公司披露第一期股权激励计划,各行权期考核条件分别为:2020 年度扣非归母净利不低于24 亿元/2021 年度扣非归母净利不低于26 亿元,绑定核心人员,稳定公司长期发展。

    2020Q1 业绩符合预期,信息化改造提升效率与服务质量。2020Q1 受疫情影响,公司件量增速发生波动,3 月增速已回升至+20.4%,回归正常经营。Q1 公司市场份额为13.3%,同比下滑0.3pts,一季度业绩符合我们预期。公司目前正加速信息化工具的迭代更新和优化完善,开发全链路管控系统,提高全网服务质量管理的精度和准度,快件运转效率和稳定性有望持续提高。

    投资建议:公司战略调整成效显著,伴随公司在核心资产的不断投入以及服务质量上的持续提升,公司市场占有率及盈利能力将得到持续改善。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为21.1、23.0、25.8亿元,对应现股价PE 为18、17、15 倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:电商件市场激烈的价格战,资本开支过快侵蚀现金流及利润,人工、租金等刚性成本上升等。