洋河股份(002304)：预收创新高 静待新改善

　　本报告导读：

    　　公司预收维持高位，Q1 疫情影响下销售，全年力争收入保平，长期升级趋势确定，调整企稳静待改善。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。预收创新高，全年力争收入保平，长期升级趋势确定，调整企稳静待改善。考虑疫情影响，下调2020-2021 年EPS 至5.16（-0.85）、5.62（-1.22）元，预计2022 年EPS 6.17 元，参考行业平均估值，给予2020 年23XPE，维持目标价120 元。

    2019 年业绩符合预期，分红维持较高水平。2019 年营收231.26 亿、同比-4.28%；净利润73.83 亿、同比-9.02%。Q4 单季度营收20.3 亿、同比-36%，净利润2.4 亿、同比-78%，下半年主动控货，着力解决渠道高库存、价格体系倒挂等问题，Q4 下滑已有预期。公司每10 股派发现金红利30 元，分红率60.99%。

    费用率提升，盈利能力下滑。白酒同比-4.13%，吨价同比+10%，分产品看，预计梦系列保持增长，海、天产品略有下滑，分区域看，省内、省外同比-10.7%、+2.4%，省内主要系仍处于深度调整阶段。白酒毛利率同比-2.2pct，预计主要系销售折扣增加、人工成本上升等因素影响，销售、管理费用率同比+1.04、1.6pct，净利率同比-1.7pct 至32%。

    预收创新高，期待边际改善。2020Q1 营收92.68 亿元、同比-14.89%，净利润40.02 亿元，同比-0.46%。疫情影响阶段性销售，Q1 销售收现同比-27%至59.9 亿元，经营性现金-3.3 亿元。3 月底公司预收64 亿元，创历史新高，为后续收入提供保障。公司全年力争收入保平，长期以梦系列切入立足高端战略目标清晰，随着疫情逐步恢复，预计将在终端动销、渠道库存、价格体系等方面继续发力。公司调整期，激励强化有助于提升信心、调动干劲，静待企稳后进一步改善。

    风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题等。