周大生(002867)2019年年报点评：2019年营收稳增 2020年承压待观望

报告期内公司营收稳中有进，毛利率提升

    　　2019 全年公司实现营业收入54.39（+11.69%）亿元，归母净利润9.91（+22.99%）亿元，扣非净利润9.14（+21.59%）亿元，EPS 为1.37 元，毛利率35.98%（+1.98%）。2020 年一季度公司实现营业收入6.78（-38.25%）亿元，受疫情影响，一季度公司营业仅十几天，收入下滑明显。

    加盟业务收入毛利双提升，线上业务强势突破2019 年公司加盟业务营收36.21（+11.52%）亿元，毛利率34.44%（+0.72%）；自营线下业务营收10.95 亿元（-2.83%），毛利率33.68%（+3.77%）；自营线上业务营收5.01 亿元（+43.22%）。2020 年一季度线上实现营收1.92 亿元（+104.32%）。公司加盟店收入稳中有升，自营店毛利率有所改善，线上渠道业绩实现快速增长。分品类，黄金类产品销售相对活跃，素金首饰实现15.85亿元营业收入，同比增长39.43%。毛利率20.30%（+0.38%）；镶嵌类首饰销售略降，营业收入30 亿元，毛利率26.85%（+0.89%）。

    行业承压公司贯彻外延式、规模先行的渠道战略巩固优势，稳步扩张消费承压一季度限额以上金银珠宝类消费增速下降37.7%，作为非刚需消费品，行业消费受限明显。行业虽承压但有助于行业内品牌集中度提升，公司在稳固既有3-5 线市场优势地位，同时加大对薄弱市场拓展力度。公司在贯彻外延式、规模先行的渠道战略的同时，强调标准化优势，全方面进行标准化管理，使得公司销售网络具有较强的复制能力和协同能力，逐步建立了覆盖面广而深的“自营+加盟”连锁网络，品牌影响力和知名度持续提升。截止2019 年末公司新开门店955 家，净增加门店636 家，门店总数稳定增长。

    　　截至2020 年一季度末门店总数4002 家，较报告期初减少9 家，1-3 月累计新增门店49 家，撤店58 家，新增门店数量较上年同期下降60.48%。

    强化供应链优势，稳健提升公司竞争力和市场份额强化供应链整合优势，聚焦高附加值品牌推广和渠道建设，实现经营规模的快速柔性扩张。公司将持续提升3-5 线强势市场的竞争力，形成绝对竞争优势的网点结构；加速布局一二线市场，力争形成突破；将加大线上营销投入，全量开放各网络平台销售。如疫情影响减弱公司收入有望保持增长，预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.43/1.69/2.06 元，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观经济风险；消费下行风险；公司新开店不及预期