新经典(603096)：盈利能力优秀 持续积累版权优势

　　公司实现营业收入1.91 亿元（yoy-13.81%）, ,归母净利润5850.84 万元（yoy+4.81%），归母扣非经常性损益净利润为5125.97 万元（yoy+0.56%）。

    　　核心观点

    　　Q1 业绩受疫情影响，表现略优于行业整体。2020Q1 公司一般图书发行业务收入1.84 亿元（yoy-11.05%）,销售码洋3.41 亿元（yoy-8.23%）。同期整体图书零售市场销售收入同比下降15.93%，网店渠道同比上升3.02%，实体店渠道同比下降了54.79%，疫情影响下公司表现优于行业整体水平。

    　　持续扩大版权优势，坚持海外战略。1）公司版权储备丰富，疫情期仍在深化版权优势。报告期内，应付账款为3753.4 万元，较年末增长42.1%。截至2019 年底，公司预付账款余额为2.37 亿元，库存版权4300 余种，全球版权1400 余种，版权积累丰富。2）战略发展任务不受疫情影响。疫情期间现金流紧缩，公司继续收购整合海外资产，体现业务发展信心。因收购海外资产，报告期内商誉较年初余额增加1577.4 万元（+134.7%）。预计2020公司海外战略稳步推进，积极探索跨国合作出版与发行模式。

    　　盈利能力优秀，控费能力良好。Q1 公司毛利率、净利率分别为52.39%、30.69%，较去年同期增加4.98、5.45 个pct。销售、管理、财务费用率分别为11.65%、4.71%、-0.22%，较去年同期减少-1.07、1.76 和-0.04 个pct，整体盈利水平远超同业平均水平。

    　　经典版权持续畅销。2020Q1 开卷数据显示，公司经典畅销书《活着》、《平凡的世界》、《百年孤独》、19 年新书《人生海海》分别位于虚构类畅销榜单第1、3、10 名。少儿类童书《窗边的小豆豆》占据少儿类榜单第8 名。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预计公司20-22 年净利润为2.59、3.09 和3.52 亿元，EPS 为1.92、2.29、2.60 元。采用FCFF 绝对估值法，目标价57.11 元，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　优质内容供给不足、自有版权图书收入增速不及预期、疫情冲击延续。