建设银行(601939)20年1季报详细解读：利润增速5% 资产质量稳健

投资要点

    季报亮点：1、税收优惠支撑净利润增速向上、同比+5.1%：1 季度营收、PPOP、净利润同比增速为4.3%、5.8%、5.1%。2、净利息收入环比+1.8%：规模驱动。其中生息资产规模环比增长6.4 个百分点、信贷环比+6.4%。3、资产质量相对真实、优异，总体仍是平稳的。加回核销的不良净生成率同比微降，不良率环比持平，公司1 季度不良率为1.42%，环比去年4 季度持平，为2015 年来最优水平。单季年化不良净生成率0.7%，同比微降1bp，环比下降16bp，绝对值保持在低位水平。拨备维度——风险抵补能力再度提升。1 季度拨备覆盖率为230%，环比提升2.58%。

    季报不足：1、单季年化时点净息差环比下降7bp，仍是资产端收益率下滑的拖累，1 季度资产端收益率环比下行7bp、负债端付息率则环比持平。资产端收益率下滑预计为利率与结构因素共同驱使，利率因素更多。让利实体背景下，预计银行信贷投放利率有一定的下行。2、净非息收入同比-1.6%，主要是净其他非息收入的拖累。净手续费收入增速放缓，全年同比增5.5%。净其他非息收入同比下降30%，主要为公允价值、汇兑损失拖累。

    投资建议：公司2020E、2021E PB 0.69X/0.63X；PE 5.7X/5.52X（国有行 PB 0.65X/0.59X；PE 5.68X/5.44X），建设银行管理优秀，创新能力强，各项指标优秀，近几年加大科技投入，打造一流的银行集团，我们看好其持续的竞争力，公司估值便宜、ROE 高且持续性强。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。