光大银行(601818)2020年一季报点评:扩表积极 夯实收入基础

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/冉宇航/彭博 日期:2020-04-29

  集团E-SBU 生态系统战略纵深发展,银行“打造一流财富管理银行”战略持续推进,光大银行业务和业绩增长有望受益于零售业务注入的新动能。

      盈利小幅上台阶,营收保持双位数增长。光大银行2020 年一季度归母净利润同比+11.3%,增速较去年全年水平(+11.0%)小幅再上台阶。1)收入端,一季度营收同比+10.2%,疫情影响下保持双位数增长难能可贵,主要是积极扩表下利息净收入录得12.0%增长,中间业务增速回落。2)支出端,费用管控良好,成本收入比同比降1.1pct 至24.6%;拨备计提力度回落但仍处高位,资产减值损失同比+12.2%(2019 年全年+38%)。

      以量补价,促利息净收入平稳增长。1)资产投放积极,一季度总资产环比增长10.5%,为近年来单季最高增幅,资产端贷款、投资和同业项目均有较好增长。

      2)息差小幅收窄,期初期末平均法测算来看,一季度单季净息差环比小幅下降6bps,主要是资产端收益率下行(测算单季环比-10bps)速度快于负债端成本下行(测算单季环比-5bps)所致。得益于规模扩张基础,一季度利息净收入环比仍然录得1.9%增长。

      非息收入增长平稳,手续费收入增速放缓。一季度非息收入同比+5.7%,中收与其他非息增长较均衡:1)手续费净收入同比+5.5%,疫情影响下增速有所趋缓(2019 年同比+17.2%);2)其他非息同比+6.3%,其中债券投资净值变化带动公允价值变动收益同比多增25.0 亿。此外,FVOCI 项下债券投资公允价值变动亦有较大幅增加(同比多增13.8 亿),为后续季度利润表表现储备空间。

      账面不良率稳定,拨备覆盖小幅提升。20Q1 公司不良贷款率环比-0.01pct 至1.55%,一定程度是贷款规模高增带来的分母效应所致。一季度不良贷款余额450.0 亿元,环比上升27.9 亿元,增量高于去年各季度,反映出疫情影响下部分品种贷款的资产质量波动,后续个人经营、信用卡等领域贷款质量有待持续关注。拨备方面,计提力度回落但仍处高位,资产减值损失同比+12.2%(2019年全年+38%),拨备覆盖率环比上升0.6cpt 至182.2%,抵补能力保持充足。

      风险因素:宏观经济增长失速下行;资产质量超预期恶化。

      投资建议:集团E-SBU 生态系统战略纵深发展,银行“打造一流财富管理银行”

      战略持续推进,光大银行业务和业绩增长有望受益于零售业务注入的新动能。

      维持公司2020/21 年EPS 预测为0.72/0.80 元,当前股价对应2020 年0.55xPB,维持“增持”评级。