贝瑞基因(000710)季报点评：Q1收入端保持正向增长 肝癌早筛预期下半年落地

事件：公司披露2020 年一季报，2020Q1 实现营收3.7 亿元，同比增长11.14%，归母净利润为6239.33 万元，同比下降62.79%，扣非后归母净利润为6110.46 万元，同比下降14.24%。

    疫情影响下，收入端仍然保持正向增长，公司业务偏向刚需诊疗。利润端下降较多主要是由于去年同期基数较高，2020Q1 投资收益为-0.14 亿元，去年同期为0.85 亿元，主要是2019Q1 放弃控股子公司控制权产生的投资收益较大所致。

    2020Q1 毛利率为55.43%，同比下降0.83pp，净利率为16.23%，同比下降33.82pp。期间费用占比31.94%（同比增加4.40pp）,其中销售费用率为15.52%（同比下降0.27pp），管理费用率为7.48%（同比增加0.45pp）,财务费用率为0.95%（同比增加1.21pp），研发费用率为8.00%（同比增加3.02pp）。

    从现金流角度，2020Q1 经营活动产生的现金流量净额为-1.52 亿元（同比下降较多），经营性现金流净额/净利润为-2.53（同比下降2.43），主要是为了应对疫情，公司支付原材料采购款大幅增加所致。应收账款周转率为0.43次（同比下降0.06 次），存货周转率为0.38 次（同比下降0.23 次），总资产周转率为0.12 次（同比下降0.02 次）。

    净资产收益率(ROE)为2.70%（同比下降5.55pp），净利率为16.23%（同比下降33.82pp），资产周转率为0.12 次（同比下降0.02 次），权益乘数为1.35（同比增加13.64%）。资产负债率为25.74%（同比增加10.15pp）。

    生育产线产品逐步丰富，肝癌早筛预期明确

    CNV 是贝瑞基因很早就开始研发的产品，去年也形成了专家共识。从技术、产品、目前的申报进程、技术的成熟度和专家认可度、目前已经开展业务的医院数量来看，贝瑞基因都处于非常领先的地位，这个领先优势会保持一段时间。

    肝癌早筛产品分两个方向落地。一是传统的IVD 模式，对于整个行业来说，肝癌早筛都是一个新的产品，具体申报标准与流程，需要与相关监管部门持续沟通确认。另一个方向是在试点医院/第三方检验机构以特检的形式进入商业化阶段，预计在2020 年下半年将实现以特检形式落地。

    由于2019 年非经常性损益较大，我们预计20-21 年净利润由原来的4.76、6.17 亿元下调至3.84、5.10 亿元，扣非后利润预计为3.74、5.00 亿元，同比增长27.2%、33.7%，维持“持有”评级

    风险提示：技术创新滞后风险、市场竞争加剧风险、汇率波动及关税变化风险、人才流失风险、肝癌早筛临床具有不确定性等