建设银行(601939):规模驱动业绩 资产质量稳定

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:袁梓芳/郭昶皓 日期:2020-04-29

本报告导读:

    建设银行2020 年业绩稳定性略超市场预期,维持目标价8.74 元,增持评级。

    投资要点:

    投资建议:因疫情对业绩影响偏短期,维持20/21/22 年净利润增速预测5.20%/5.08%/5.15% 。维持EPS 预测1.11/1.16/1.22 元, BVPS9.17/9.94/10.75 元,现价对应5.67/5.39/5.12 倍PE,0.68/0.63/0.58 倍PB。

    维持目标价8.74 元,对应20 年0.95 倍PB,维持增持评级。

    最新数据:Q1 营收同比+11.9%,环比+4.8pc;归母净利同比+5.1%,环比+0.4pc。不良率1.42%,环比持平。拨备覆盖率230%,环比+2.6pc。

    规模和税费支撑业绩。营收增速正贡献因素实际上仅有规模增速提升;表面上其他非息收入增速大幅提升,实则因子公司保险产品结构调整,其他业务收入和支出同步增加;若假设20Q1 其他业务收入等于19Q1,则20Q1 营收同比增速仅为3.6%。利润端,核心拖累因素为拨备计提力度明显加大;核心正向因素为所得税率下降。

    负债成本改善不明显。20Q1 累计净息差(披露)环比19Q1 收窄7bp。

    负债端,单季计息负债成本率(期初期末)环比持平,改善幅度弱于同业,判断或为个人定期存款占比提升,使存款成本上升。资产端,单季生息资产收益率(期初期末)环比-7bp,部分归因个人贷款占比下降

    资产质量保持平稳。不良率环比持平,与农行和工行趋势一致;拨备覆盖率环比提升,拨贷比环比+2bp 至3.24%,安全垫更加厚实。

    风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发