内蒙华电(600863):2019及1Q20业绩符合预期 后续煤价下行有望带动盈利增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘俊 日期:2020-04-29

  2019 及1Q20 业绩符合我们预期

      内蒙华电公布2019 及1Q20 业绩:2019 年,公司实现收入145 亿元,同比+5.3%;归母净利润11.0 亿元,同比+41%。2020 年一季度,公司实现收入33.4 亿元,同比+6.2%;归母净利润1.3 亿元,同比-28%,符合我们的预期。

      发展趋势

      蒙西利用小时提升、装机扩张、财务费用削减推动19 年盈利增长,公司2019 年盈利大幅增长41%,主要受益于1)蒙西利用小时同比增长12.4%至5,308 小时,以及和林项目(132 万千瓦)投产,带动公司发电量同比增长4.1%;2)财务费用同比下降14.7%,对冲了标煤单价同比上升5.2%以及减值2.7 亿元影响。

      分公司来看,2019 年魏家峁公司在售电量同比下降10.8%的情况下,全年利润总额仍实现同比小幅增长1%,我们认为体现出煤电一体化项目抗风险能力;而两家上都公司受制于消纳形势及当地煤价上行,利润下滑较为明显。

      2019 年分红稳健提升。公司2019 年宣派每股股利0.126 元,同比增长31%,对应72.8%派息率(同比增加1.6 个百分点)及4.9%股息率。受盈利增长带动,公司2019 年经营性现金净额同比增长18%至38.8 亿元,我们认为公司良好的现金流有望支撑稳健派息,具备投资价值。

      1Q20 业绩如期下滑,看好后续煤价转弱带来盈利弹性。公司2020年一季度盈利同比下滑28%,主要受制于疫情影响下内蒙地区煤价走高(全区电煤平均购进价格同比+3.1%),符合我们的预期。

      但我们认为公司一季度盈利占全年比例不大(2019 年为16%),后续煤价下行趋势有望带动公司业绩恢复,抵消一季度不利影响。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

      公司当前股价对应2020/2021 年1.0 倍/1.0 倍市净率。维持跑赢行业评级和3.43 元目标价,对应1.4 倍2020 年市净率和1.3 倍2021年市净率,较当前股价有33.5%的上行空间。

      风险

      煤价下行幅度不及预期,电价下调。