梦百合(603313)季报点评:2020Q1受疫情影响有限 中长期增长动力充足
事件:公司2020Q1 实现收入10.58 亿元,同比+34.4%;实现归母净利润8028.08 万元,同比+6.5%;实现扣非归母净利润8446.11 万元,同比+72.6%。2020Q1 非经常性损益为-418.02 万元,同比-115.8%,主要为投资收益的下降,2020Q1 投资收益-445.0 万元,同比-116.4%。
公司2020Q1 受疫情影响有限,费用增加侵蚀部分利润。公司业务以外销为主,海外疫情于3 月中下旬爆发,预计对公司2020Q1 外销订单影响有限,公司收入增长仍较为稳健。2020Q1 公司毛利率为37.7%,同比+3.6pct,主要因为原材料MDI/TDI 价格分别同比回落9.1%/18.3%。公司期间费用率26.7%, 同比+2.0pct ; 其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为17.7%/6.2%/1.7%/1.0%,分别同比+6.2/0.4/-0.7/-3.9pct。公司销售费用大幅增加主要因运杂费和渠道费用增加,管理费用主要因全球化布局增加工厂的人员和办公费用。公司2020Q1 净利率8.5%,同比-1.3pct。
外销受疫情影响有限,内销有望稳步扩张。海外疫情的蔓延可能对外销订单产生影响,但床垫等家居产品需求可以后置,外销订单有望随着疫情修复逐步增长。公司2018 年提出3 年千店计划,2019 年门店646 家,同比净增407 家,开店速度超预期,预计有望提前实现内销门店超1000 家规划。公司内销通过酒店零压房等营销方式使得梦百合品牌知名度在国内提升,同时国内记忆绵床垫接受度逐步上升,使得经销商盈利向好,促进开店。预计未来公司内销将成为重要增长点。
公司内外销共同发力,疫情不改公司中长期增长。美国对中国床垫加征高额反倾销税,同时中美贸易摩擦导致公司产品出口被加征关税。国内大量床垫出口贸易的中小型企业洗牌出局,海外订单向国内头部企业集中。公司海外工厂运营经验充足,迅速扩建塞尔维亚、泰国和美国生产基地,2019 年总产值约10 亿元,2020 年有望提升至30 亿元。公司坚持内销渠道创新,推出酒店零压房模式,已合作3000~4000 家酒店,将其转化为梦百合线下宣传渠道,使得消费者可线下低成本体验公司产品,提升国内对记忆绵产品认知程度,打造“零压睡眠=梦百合"的品牌形象,争做国内记忆绵床垫首选品牌。
公司全球产能布局实现,外销订单放量,内销创新和传统渠道双管齐下,未来增长可期,维持“买入”评级。我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润5.00/8.00/10.01 亿元,同比增长33.7%/60.0%/25.3%,对应PE 估值13.5X/8.4X/6.7X。
风险提示:疫情持续蔓延影响海外需求、海外产能建设不及预期、内销市场拓展不及预期、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。